凱基證券

　　●07 年3Q 業績低于我們預期

　　公司于近期公布了07 年三季度報告，業績低于預期。2007年1-9 月公司實現主營業務收入92.9 億元，同比增長23.7%，增速較上半年有所放緩；實現凈利潤3.09 億元，同比增長35%，EPS 0.54 元。業績低于預期的主因是：1、客車銷量增速放緩；2、其它業務利潤低于預期；3、費用率略高于預期。分產品來看，07 年1-9 年共銷售客車39590 輛，較去年同期增長34%，較上半年增速45%回落超過10 個百分點。其中銷售大客約0.95 萬輛，中客1.4 萬輛和輕客1.6 萬輛。出口依然保持快速增長，1-9 月共出口客車1.15 萬輛，其中包括7,600 臺輕客，同比增速仍超過500%。

　　●增速放緩、毛利率回升，公司進入平穩增長期

　　三季報顯示，公司毛利率出現小幅回升，由07 年1Q 的11%逐步回升至3Q 的11.9%。同時主營業務收入增速呈現逐季放緩態勢，由07 年1Q 的54.6%下滑至3Q 的25.3%，我們判斷公司已進入平穩增長期，同時由于國內市場需求日趨穩定，未來出口市場仍是客車企業爭奪的焦點。

　　●下調07-09 年盈利預測

　　由于銷量增速放緩和其它業務利潤低于預期，我們下調07-09 年客車銷量預估至5.5 萬、6.8 萬和7.9 萬輛，復合增長率為25%。同時將07-09 年主營業務收入預估分別由131.8 億元、159.8 億元和178.3 億元下調至129.7 億元、157.6 億元和181 億元；將07-09 年凈利潤預估分別由2.9億元、3.3 億元和3.6 億元下調至2.2 億元、2.8 億元和3.3億元；將07-09 年EPS 由0.97 元、1.11 元和1.21 元分別下調至0.74 元、0.94 元和1.1 元。

　　●公司評價與投資建議

　　公司仍是客車行業的龍頭企業，且逐步進入平穩增長期，未來增長需仰仗出口的發展。我們認為，在客車行業處于較景氣的情況下，給予龍頭公司25 倍的08 年PE 較為合理，根據08 年EPS 0.94 元，得出目標價23.5 元(原目標價31.08 元)，目前潛在上漲空間4.9%，將評級由“增持”下調至“持有”。