中銀國際

　　●產品。寧波華翔是一家致力于汽車零部件設計、開發和生產的高新技術企業，主要產品包括200 余種轎車零部件。公司從集團收購的陸平機器主要從事軍用改裝車的制造，專為海軍、跑兵和各大軍區供貨，市場份額占60%左右，預計07年將為寧波華翔帶來10 億人民幣左右的收入貢獻，屆時零部件業務收入占總收入比率將下滑至50-55%左右。

　　●生產基地。寧波華翔的主要客戶包括上海大眾、上海通用汽車和

一汽豐田，來自這3 家客戶的銷售收入約占公司總銷售額的50-60%。公司的三大生產基地位于象山、寧波和我國東北地區。

　　●潛在收購項目。寧波華翔目前正在洽談全資收購一家德國的汽車裝飾配件公司。這家德國公司的總資產約2.6 億歐元，年收入和盈利分別為2.5 億歐元和2,500 萬歐元。收購價格可能在10-15 億人民幣左右。我們認為，如果收購完成，將有助于寧波華翔提高其產品質量、提升利潤率、與海外客戶建立關系并給公司業務帶來很大貢獻。

　　●戰略。我們認為未來兩三年內收購將成為公司的主要題材。寧波華翔正在尋找具有先進技術的海外合作者，以升級其產品，提升毛利， 并與合作方的客戶建立聯系。另一方面，我們認為公司正在試圖提升產品結構，從生產單一零部件轉變為生產配件總成。此外，我們認為，公司計劃進入金屬裝飾配件領域，起初將從后視鏡、燃料箱、剎車片、金屬沖壓零件等產品開始。

　　●風險。寧波華翔面臨幾項風險。首先，收購和兼并可能會帶來一些管理問題，并使管理費用大幅增加。其次，進入新行業將面臨一定風險 (例如：車載

藍牙業務)。第三，進入海外市場的風險 (例如：

匯率波動)。此外，公司對某些固定客戶的依賴程度過高，去年對上海大眾的直接及間接銷售占總銷售收入的50%以上。

　　●結論。寧波華翔是一家有明確的戰略和很大增長潛力的公司。我們認為公司現有業務07-09 年的收入年均復合增長率有望達到35%-40%。潛在的在中國內地和海外的收購還將給公司帶來額外溢價。