國(guó)泰君安

　　●公司2002 年由大連渤海重組而來(lái)。自2003 年以來(lái)因?yàn)轫?xiàng)目選擇和開(kāi)發(fā)能力非常強(qiáng)，公司在北京房地產(chǎn)市場(chǎng)異軍突起，市場(chǎng)占有率和品牌影響力居于行業(yè)前列。

　　●公司現(xiàn)有項(xiàng)目集中于北京，是北京房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)景氣和房?jī)r(jià)上漲的顯著受益者之一。萬(wàn)城華府和西山華府兩大項(xiàng)目定位于中高檔住宅，預(yù)計(jì)毛利率在60%以上，盈利能力非常強(qiáng)。

　　●2005 年公司利用行業(yè)短期波動(dòng)，成功進(jìn)入蘇州市場(chǎng)。該項(xiàng)目目前土地升值已經(jīng)達(dá)到3-4 倍，是公司未來(lái)主要利潤(rùn)來(lái)源之一。

　　●公司遵循規(guī)模、利潤(rùn)、風(fēng)險(xiǎn)、資金等要素均衡發(fā)展的戰(zhàn)略，現(xiàn)有項(xiàng)目?jī)?chǔ)備可以保證公司未來(lái)3 年左右時(shí)間的開(kāi)發(fā)。未來(lái)公司計(jì)劃通過(guò)“民生類(lèi)＋消費(fèi)升級(jí)類(lèi)”兩條產(chǎn)品線調(diào)整和增加項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。

　　●管理層根據(jù)公司實(shí)際和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，提出均衡發(fā)展戰(zhàn)略，重視

房地產(chǎn)

開(kāi)發(fā)商“投資＋制造＋服務(wù)”的價(jià)值創(chuàng)造力，成功地實(shí)現(xiàn)了公司短期內(nèi)的快速成長(zhǎng)。過(guò)去成功的經(jīng)驗(yàn)表明公司管理層經(jīng)營(yíng)管理能力值得信賴(lài)。

　　●公司此次公開(kāi)增發(fā)計(jì)劃增發(fā)不超過(guò)1.2 億股，擬募集資金不超過(guò)12 億元，按照近期20 元左右股價(jià)，預(yù)計(jì)此次公司增發(fā)股本6000 萬(wàn)股左右，即增發(fā)后新股本可能達(dá)到4.02 億股。募集資金投向是西山華府，該項(xiàng)目地理位置優(yōu)越，定位于高端產(chǎn)品，地價(jià)成本低，預(yù)計(jì)項(xiàng)目盈利能力強(qiáng)。

　　●預(yù)計(jì)2007 年主要結(jié)算項(xiàng)目是萬(wàn)城華府、山水頤園、億城天筑、晨楓家園；有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.81 億元，增發(fā)后EPS 預(yù)計(jì)0.7 元。2008 年主要結(jié)算項(xiàng)目是晨楓家園、西山華府和蘇州新天地；有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.69 億元，增發(fā)后EPS 預(yù)計(jì)1.17 元。2009 年主要結(jié)算項(xiàng)目是西山華府和蘇州新天地等，有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.71 億元，增發(fā)后EPS 預(yù)計(jì)1.67 元。

　　●因公司良好的項(xiàng)目盈利能力、未來(lái)快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)和同類(lèi)公司估值，可以給予公司26 倍08 年動(dòng)態(tài)PE 估值，所對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為30.42 元。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)的07 年P(guān)B 是5.4 倍，在可接受范圍內(nèi)。維持增持投資評(píng)級(jí)。