興業證券

　　●區域防御、做深做透優勢市場是公司未來的發展戰略。目前，除了在湖北市場競爭激烈些，公司在北京、廣西、內蒙和福建四個重點區域市場都擁有較高的市場占有率，其中北京市場為85%、廣西市場為86%、內蒙市場為76%、福建市場為50%。我們認為區域壟斷仍是啤酒行業獲取利潤的主要方式，區別與華潤、青啤，公司的最大優勢就是在五大區域市場有較高的市場占有率，具有較強的防御性，確保了燕京在華潤的強勢收購擴張進程中受到較小的影響。公司目前利潤的主要來源還是北京和廣西市場，其他三大市場銷量基數較低，但有可挖掘的空間。公司今后的發展戰略就是把五大優勢市場做深做透，預計公司07、08、09年啤酒銷量將達到400、450、500萬噸。

　　●采取多種方式消耗大麥漲價壓力。由于進口大麥價格由去年底175美金/噸上漲到目前400多美金/噸，公司從07年起就采用了約23萬噸的國產大麥(占比約65%)來替代進口大麥，08年還會繼續增加對國產大麥的需求。公司還在甘肅、新疆、內蒙和東北建立了大麥基地，確保大麥的供給。此外，公司通過優化產品結構、在優勢區域對主導產品進行提價和進行技改推出低濃度的產品(降低一度酒，將降低大麥用量10%)來消耗成本的壓力。

　　●兩稅合并的政策對公司影響不大。08年，燕京在廣西和內蒙的公司仍然享受西部大開發稅收優惠政策；包頭的公司將繼續享有高新技術企業優惠稅收政策(前五年免征企業所得稅)；

　　●激勵機制已在重點企業進入試點。公司的激勵機制采取先在重點企業進行引入，再在外部企業普及，接著在公司銷售部門進行推廣，最后在全集團內進行。公司已在桂林漓泉公司進行了激勵機制的試點，以投資回報率、現金回收率、資產負債率、市場占有率和品牌提升率這5項指標進行考核。此種機制已取得良好的效果，桂林漓泉公司目前已經成為公司主要利潤的貢獻者之一，而且也讓公司在廣西市場取得較高的市場占有率。目前，此種激勵機制已經在外埠管理層進行了推廣。

　　●燕京將是奧運最大的受益者。08年奧運會的召開，作為奧運啤酒贊助商之一，占有北京市場85%份額的公司將是奧運最大的受益者之一。公司將加大產品宣傳和投放力度，提高公司品牌知名度，為公司未來進行區域拓展創造條件。無論在費用考慮上和營銷策劃上，公司都已經為奧運做好了充分的準備。而且公司還將把夜場作為08年重點開發對象，并已與首旅、奧運村等簽訂了合作合同。

　　●估值討論。考慮到公司在啤酒行業中的龍頭地位，以及奧運效應，上調公司07、08、09年的EPS分別為0.36、0.47、0.58元，公司合理估值在23元左右，維持前期“推薦”的投資評級。