國泰君安

　　●三季度業(yè)績繼續(xù)大幅增長。三季度財(cái)報(bào)顯示，公司7～9 月實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6.61 億元，同比增長11%；實(shí)現(xiàn)凈利潤7982 萬元，同比增長7900%。當(dāng)期公司占股49%的華圣鋁廠產(chǎn)生的投資收益貢獻(xiàn)為0.68 億元，占利潤總額的78%。

　　●電解鋁行業(yè)仍處在景氣期。1～9 月氧化鋁均價為3640 元/噸，原鋁均價為19780 元/噸。作為電解鋁的主要原材料，氧化鋁價格同比的大幅回落，使得電解鋁的噸鋁成本保持在14500～15500 元/噸(視噸鋁耗電量、氧化鋁采購價格不同)，由此全行業(yè)處于景氣的運(yùn)行周期。我們認(rèn)為短期氧化鋁和原鋁價格均存在下行壓力，但從全球消費(fèi)增長趨勢看，中長期鋁價仍可看好。

　　●在產(chǎn)業(yè)景氣周期實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的快速擴(kuò)張。在06 年10 月公司重啟本部4 萬噸的電解鋁產(chǎn)能，加之公司與中鋁共同投建的華圣鋁廠22 萬噸產(chǎn)能在07 年的達(dá)產(chǎn)，公司權(quán)益電解鋁產(chǎn)能達(dá)到22 萬噸，而公司在06 年電解鋁權(quán)益產(chǎn)量僅為13 萬噸。在行業(yè)景氣周期迅速實(shí)現(xiàn)了電解鋁產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，為公司07 年業(yè)績出現(xiàn)大幅增長奠定了基礎(chǔ)。在國家針對電解鋁行業(yè)的技術(shù)要求不斷提升的背景下，可能促成公司在08-09 年繼續(xù)提升本部的電解鋁產(chǎn)能。

　　●公司有望迎來跨越式發(fā)展。當(dāng)前公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)的困局已經(jīng)破冰，在坐擁地緣優(yōu)勢而公司自身缺乏資金發(fā)展的因素決定下，選擇股權(quán)受讓的方式實(shí)現(xiàn)地方企業(yè)的跨越式發(fā)展已經(jīng)成為可能；公司自身也在不斷通過籌集資金啟動高純鋁項(xiàng)目，加強(qiáng)在下游產(chǎn)業(yè)鏈條的布局延伸；而集團(tuán)自建電廠行將啟動，也為公司降低電力成本提供了必要的前提。

　　●給予公司“增持”評級。我們對于公司07-09 年每股收益預(yù)測為0.88、1.37 和1.89 元。從A 股市場相關(guān)行業(yè)公司的相對估值對比出發(fā)，建議給予關(guān)鋁股份08 年業(yè)績30x 的市盈率倍數(shù)，對應(yīng)目標(biāo)價格為41 元。結(jié)合公司存在重大的發(fā)展機(jī)遇，以及深加工高純鋁產(chǎn)品有望投產(chǎn)和進(jìn)行新一輪產(chǎn)能擴(kuò)充的三重因素考慮，給予公司溢價20%，對應(yīng)目標(biāo)價格為49元，給予“增持”建議。