廣發(fā)證券

　　●旺盛的投資和消費需求推動行業(yè)快速發(fā)展

　　由于目前我國處于負利率時代，而金銀珠寶首飾除具有藝術(shù)功能，同時兼具投資功能，使得該類產(chǎn)品今年以來一直保持快速增長，07年1-8月份，金銀珠寶累計銷售增速為53%，遠高于其他產(chǎn)品。我們預計08年國內(nèi)仍將處于資產(chǎn)價格膨脹和負利率的時期，故金銀珠寶產(chǎn)品仍將保持40%以上的快速增長。同時受美元貶值影響，以黃金為主的產(chǎn)品價格也呈上升趨勢。金價已從6月底的695美元/盎司上漲到800美元/盎司，其他珠寶價格也有10%-20%左右的漲幅。

　　●向時尚品牌轉(zhuǎn)型的黃金飾品行業(yè)龍頭

　　中國鉛筆控股子公司老鳳祥(持股比例：50.44%)為國內(nèi)是金銀首飾業(yè)的龍頭品牌，具有159 年歷史。2006年老鳳祥黃金飾品為23噸，而全國黃金消費為240噸，公司占有近10%的市場份額，是業(yè)內(nèi)龍頭。同時老鳳祥品牌名列世界品牌實驗室最新公布的“2007年度中國500最具品牌價值排行榜”第221位，較06年的第293位提升了72位，而品牌價值也提升至31.25億元。但公司不局限于目前在黃金飾品的龍頭地位，積極向時尚品牌轉(zhuǎn)型，以吸引更多的年輕消費者。公司今年推出的

情人節(jié)系列和夏季推出的愛情的海的陽光系列，均獲得市場好評，吸引了更多的年輕消費者。同時，公司為了充分發(fā)揮現(xiàn)有設(shè)計師團隊的優(yōu)勢，計劃以知名設(shè)計師名字推出相關(guān)系列產(chǎn)品，以提升產(chǎn)品設(shè)計附加值。

　　●向綜合黃金珠寶連鎖商轉(zhuǎn)型，加快發(fā)展步伐

　　為了適應更年輕的消費者需求，公司2007 年的主要工作為擴展產(chǎn)品線。從以黃金、鉑金飾品為主的連鎖商，擴展到包括

鉆石、翡翠、珍珠等鑲嵌類珠寶飾品在內(nèi)的綜合黃金珠寶連鎖商。公司的目標是黃金、鉑金、鑲嵌、珠寶零售比例達到40：25：30：5。目前公司已經(jīng)建立了珍珠和玉石類產(chǎn)品的在產(chǎn)地的采購渠道，同時正在爭取成為戴貝爾斯的大陸一手看貨人，以降低鉆石采購成本，為2010 年老鳳祥鉆石類飾品實現(xiàn)10 億元的銷售目標而努力。公司目前擁有55家銀樓(上海地區(qū)50 家)，70 多家專賣店和895 家經(jīng)銷商，公司仍采取批發(fā)和零售兼營的方式，短期內(nèi)快速擴大經(jīng)銷商隊伍，長期著力于自營開店和現(xiàn)有店面的潛力提升，以加快公司發(fā)展。

　　●投資建議：我們認為隨著國內(nèi)資產(chǎn)價格的膨脹和我國目前處于負利率時代的現(xiàn)實，公司所處行業(yè)將維持高度景氣。同時公司具有較強的品牌優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，公司未來三年可維持50%以上的復合增長率。我們預計07-09 年EPS 為0.38、0.60、0.85 元，基于公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位和公司處于快速發(fā)展周期，我們給予公司買入評級，對應目標價格為24 元。