招商證券

　　●天邦股份三季度業績低于原先預期，預計全年增速接近30%。公司三季度實現主營業務收入3.6 億元，營業利潤2373 萬元，凈利潤2558 萬元，分別同比增長19.3%、24.79%和30.2%。公司原各項飼料業務都保持穩定的增長，低于我們先前預期是因為多個新收購及新建項目還在導入期，開辦費用等支出較大。四季度是水產飼料的淡季，全年的業績基本定格，主要看點是鹽城邦尼的水產品加工出口業務及草原天邦和蘭州博亞的反芻料和畜禽料。

　　●我們認為投資者應該淡化公司今年的業績表現，繼續關注三大項目未來引領公司跨越式成長，今明兩年播種，明后兩年收獲。我們在先前的深度報告《天邦股份(002124)-合縱連橫，規模有望倍增》中指出公司走的是寬產品線策略，今年是業務開拓年，三大項目之一鹽城天邦與江蘇灘涂預計在11 月份簽署正式合約，明年“可確保”的飼料需求量大概在2 萬噸左右，未來合作空間巨大，之二越南天邦一期工程30 萬噸飼料產能預計明年4 月份投產，預計，明年銷量可達近10 萬噸，之三具有10 多萬噸反芻料的草原天邦于今年中隆重開業，目前正借勢與蒙牛合作之機在整個內蒙地區大力推廣，明年銷量向5 萬噸邁進。僅靠三大項目公司產能從06年的16 萬噸到08 年的60 萬噸，因此公司明后兩年將獲大發展。

　　●我們維持對天邦股份“強烈推薦”的投資評級，但我們調低07-09 年的盈利預測至0.387 元、0.750 元和1.294 元，未來兩年增長率依然有93.67%和72.46%，按照08 年50 倍PE，認為合理價值中樞為37.51 元。

　　●風險提示：公司現階段規模較小，整體抗風險能力不強，正處于“哪里有利潤，就去哪里”的多元化階段，存在一定的管理風險。