國(guó)泰君安

　　●公司07 年1-3 季度，實(shí)現(xiàn)收入5.51 億元，增長(zhǎng)15.3%；凈利潤(rùn)1.28 億，增長(zhǎng)55.3%，EPS 為0.203 元。

　　●每年海參捕撈分別在第二、四季度，因此三季度的收入主要來(lái)自食品加工業(yè)務(wù)、海蜇及其他海產(chǎn)品的銷售等。相應(yīng)的，三季度的綜合毛利率也僅有23.6%，與一季度基本相當(dāng)，遠(yuǎn)低于二季度的41.6%。1-3 季度綜合毛利率30.6%，高于去年同期25.2%的水平，全年也將保持上升趨勢(shì)。

　　  ●正常氣候情況下，10 月底將進(jìn)入海參捕撈季節(jié)，一直要持續(xù)到12 月初。因此，現(xiàn)在每市斤120 元左右的市場(chǎng)價(jià)格并不具代表性。根據(jù)我們與公司的交流及各種因素，我們判斷捕撈季節(jié)的價(jià)格可能在90 元/公斤。

　　●在此基礎(chǔ)上，我們對(duì)全年海參價(jià)格的均值預(yù)測(cè)為175 元/Kg(上半年價(jià)格為163 元/Kg。)我們?nèi)匀痪S持此前對(duì)海參價(jià)格的判斷，07 年的價(jià)格暴漲有一次性因素，08 年可能有所回落。我們對(duì)08-09 年海參價(jià)格的預(yù)測(cè)分別為170 元/Kg、178 元/Kg。

　　●此前剛剛公告的新增10 萬(wàn)畝養(yǎng)殖海域，目前還沒(méi)有詳細(xì)的開(kāi)發(fā)規(guī)劃。根據(jù)我們與公司高管的交流，好當(dāng)家初步計(jì)劃對(duì)該片海域進(jìn)行多品種養(yǎng)殖的綜合開(kāi)發(fā)。僅從海參角度來(lái)看，最快也要09 年產(chǎn)生效益，對(duì)公司產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)可能要到2010 年。

　　●包括海參在內(nèi)的各種海珍品近年來(lái)越發(fā)受到市場(chǎng)認(rèn)同，需求持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，海珍品養(yǎng)殖對(duì)水域資源有特殊要求，增量產(chǎn)能有限。在內(nèi)需增長(zhǎng)與消費(fèi)升級(jí)的雙重推動(dòng)下，價(jià)格從長(zhǎng)期來(lái)看將保持上升。

　　●我們提升好當(dāng)家07-09 年EPS 預(yù)測(cè)到0.29 元、0.31 元、0.36 元。好當(dāng)家目前的估值并不低，但是其盈利模式比較獨(dú)特，具備資源、內(nèi)需、消費(fèi)升級(jí)屬性，值得長(zhǎng)期看好，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。