國(guó)信證券

　　●前3 季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)83%，每股收益0.5 元，4 季度將是全年業(yè)績(jī)高峰

　　公司前3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39億元，同比增長(zhǎng)65.96%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.6億元，同比增長(zhǎng)83.27%，每股收益為0.5元。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于銷(xiāo)售的持續(xù)良好表現(xiàn)，其中第3季度增長(zhǎng)明顯加快，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為18.10億元和2.84 億元，同比分別增長(zhǎng)95.26%和239.61%，實(shí)現(xiàn)認(rèn)購(gòu)額40.46 億元，增長(zhǎng)44.77 %；3季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.25元，業(yè)績(jī)與上半年相當(dāng)。公司目前在建項(xiàng)目較多，4季度結(jié)算將進(jìn)一步增加，此外公司尚有預(yù)收款104.5億元將陸續(xù)結(jié)轉(zhuǎn)，因此4季度業(yè)績(jī)會(huì)加速提升，公司預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增幅將在70%-100%，基本符合我們的判斷。

　　●繼續(xù)加大項(xiàng)目拓展力度，目前在建擬建項(xiàng)目49 個(gè)，足夠保證未來(lái)3-5 年的快速增長(zhǎng)

　　報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)加大了項(xiàng)目拓展力度，進(jìn)一步完善了在三大經(jīng)濟(jì)區(qū)域的布局，3 季度新拓展項(xiàng)目9 個(gè)，占地面積194.59 萬(wàn)平方米，規(guī)劃建筑面積329.46 萬(wàn)平方米。今年1-9 月份在建面積589 萬(wàn)平方米，比上年同期增長(zhǎng)60%。加上公司已有的項(xiàng)目資源，目前公司共有在建擬建項(xiàng)目49 個(gè)，總占地面積977 萬(wàn)平方米，規(guī)劃總面積1637 萬(wàn)平方米。公司土地儲(chǔ)備豐富，區(qū)域布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，足夠保證未來(lái)3-5 年的快速增長(zhǎng)。

　　●行業(yè)調(diào)整將使公司獲得更大發(fā)展空間

　　隨著

房地產(chǎn)調(diào)控的進(jìn)一步深化，公司將憑借其管理優(yōu)勢(shì)獲取更多項(xiàng)目資源，并通過(guò)不斷提高產(chǎn)品創(chuàng)新能力，公司較強(qiáng)的行業(yè)整合能力將使其在行業(yè)“洗牌”過(guò)程中占得先機(jī)。充足的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和良好的銷(xiāo)售前景為公司今后三到五年里的持續(xù)、穩(wěn)定高增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)3 年仍將能保持100%左右的增長(zhǎng)速度。

　　●增發(fā)有效降低資產(chǎn)負(fù)債水平，多渠道融資將加速公司發(fā)展步伐

　　公司上半年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到80%，隨著8 月份順利實(shí)施增發(fā)1.26 億股融資70 億元，負(fù)債水平得到顯著降低，前3 季度資產(chǎn)負(fù)債率為68%。10 月份公司董事會(huì)通過(guò)了發(fā)行不超過(guò)43 億元公司債的決議，此舉將進(jìn)一步可以改善公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，增加流動(dòng)現(xiàn)金。資金到位后，將為公司項(xiàng)目發(fā)展提供有力支持，有利于公司撬動(dòng)更多的項(xiàng)目，使得公司的資源獲取優(yōu)勢(shì)更為明顯。

　　●維持“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)86 元-100 元

　　公司近3 年均增長(zhǎng)在100%以上，鑒于公司目前充足的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備以及未來(lái)銷(xiāo)售價(jià)格穩(wěn)步提升，我們認(rèn)為公司未來(lái)幾年仍將保持高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司07-09 年EPS分別為1.30 元、2.86 元和4.54 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為54.5 倍、24.8 倍和15.6 倍，長(zhǎng)期看目前價(jià)格依然較低廉。我們認(rèn)為給予公司08 年30—35 倍PE 是可以接受的，則對(duì)應(yīng)股價(jià)為86 元-100 元。考慮到公司的行業(yè)龍頭地位、良好的股東背景優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)大的資源整合能力和執(zhí)行力，我們認(rèn)為公司的長(zhǎng)期發(fā)展值得看好，并應(yīng)該享有較高的溢價(jià)，維持對(duì)公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　●風(fēng)險(xiǎn)揭示

　　宏觀政策的重大調(diào)整將會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)消費(fèi)需求下降、

房?jī)r(jià)波動(dòng)，進(jìn)而降低公司房地產(chǎn)項(xiàng)目的贏利空間，影響公司的贏利水平。