申銀萬國

　　2007年前三季度公司實現銷售收入21.1億元，同比增長18.5%，實現凈利潤9590萬元，同比增長91%，每股收益0.21元，三季度單季實現銷售收入7.71億，同比增長26.2%，實現凈利潤4180萬元，同比增長233%，每股收益0.09元，環比增長81%，公司三季度經營遠超市場預期，驅動業績快速增長的主要因素是公司聚焦高毛利產品，抗腫瘤藥、內分泌藥收入和毛利快速提升，抗感染藥和抗寄生蟲藥毛利大幅提升。公司應收帳款和存貨周轉天數57天、73天，表現平穩，但應付帳款和預收都大幅增長，同比年初新增1.4億，公司市場談判能力明顯增強，經營活動現金流3.7億，經營表現出非常好的質量。從整個資產負債表看，主要問題仍然是固定資產投資較大，長短期帶息負債超過10億，折舊和財務負擔較重。

　　海正藥業是我國少數幾個具研發優勢的化學藥企業之一，產品系列非常豐富，2003年走過輝煌發展的一年后，經營模式終受原料藥波動過大影響，利潤走過了下滑歷程，公司也在市場沉寂了兩年，兩年中公司業務開始聚焦并嘗試一些新的模式，我們認為公司依托豐富的品種，已經步入經營向上階段，經營穩定性大大增強，2008年抗腫瘤藥、抗感染藥和內分泌藥將保持快速增長，2006下半年新上市的一些品種2008年也將開始產生成效，我們上調公司2007年、2008年每股收益至0.33元、0.50元，同比增長84%、51%，2008年預測市盈率28倍，估值處于市場較低水平。氟伐他汀2008年10月歐洲專利到期，可能為公司銷售帶來新的機遇，公司未來經營可能繼續超預期；富陽制劑生產基地訂單情況令人滿意，從中長期看將帶動公司業務模式繼續升級，我們將公司評級從“中性”上調至“增持”。