國泰君安

　　●瀘州老窖今日公布三季度報，每股收益0.47 元。主營業務收入同比增長48%，利潤總額同比增長了81.25%，凈利潤同比增長78.57%。從三季度單季度看，公司銷售收入增長了89.63%，利潤總額單季度增長了208.53%，凈利潤增長了326.64%。公司同時對年度業績預增100-150%。

　　●瀘州老窖三季度收入大幅度增加，主要是由于高檔白酒國窖1573 和老窖特曲的銷售旺盛。老窖特曲上半年銷售情況非常樂觀，并且在9 月份老窖特曲通過更換包裝的方式將出廠價格從85 元/瓶上調到了105 元/瓶，并且我們預期今年老窖特曲的銷售量仍然能達到6000 萬噸，其中提價以后的銷量約為1000 多噸，我們預期明年老窖特曲將能帶給公司的業績較大的增長。

　　●隨著收入增長，營銷的規模效應增加。三季度最為明顯的費用變化是在公司的收入增長的情況下，銷售費用反倒下降了1867 萬，前三季度的銷售費用率為11.7%，比去年同期下降了4.2 個百分點，如果按照去年的銷售費用率則公司將影響業績0.06 元。我們預期由于公司大力推廣新包裝的老窖特曲，明年銷售費用仍然會略有增長，但是我們預期明年收入也將保持較快增長，銷售費用率還有進一步下降的空間。

　　●對金融資產的成功運作充分利用了公司的現金優勢。公司白酒銷售順暢，三季度預收賬款4.6 個億，貨幣資金季末4.36 億元，優勢白酒企業的高預收賬款和貨幣資金給企業對外投資以非常有力的支持。瀘州老窖金年陸續收購了華西

證券30.6%的股權，目前共持有華西證券34.86%的股權，我們對于今、明兩年的證券行業保持樂觀的預期，預計凈利潤達到10 億人民幣，今年由于收購的華西證券股權適用于購買法，對公司今年的業績貢獻須從股權轉讓登記日開始計算，對今年的業績影響我們預期約在0.10-0.15 元，明年全年對公司的業績貢獻每股達到0.40 元。今年公司轉讓持有的部分國泰君安的股權獲得投資收益8968 元，提升今年業績0.10 元。

　　●提升業績預測，維持“增持”投資評級。我們繼續看好公司未來白酒主業的增長，尤其是瀘州老窖特曲換裝提價將在明年對公司形成很好的業績支持，鑒于公司白酒提價和銷量增長，我們提高公司EPS07、08 年預測分別至0.95元、1.50 元，其中白酒業績分別為0.70 元、1.10 元，維持“增持”的投資評級。