國泰君安

　　●神華集團成立時起點較高，一開始就是按現代機制來運行，沒有原國有重點礦通常所具有的沉重歷史包袱，資產質量較高，通過中國神華實現整體上市，只是時間問題。

　　●我們認為，中國神華因控制了運力，從而能夠在未來發展戰略上實現“綱舉目張”，沿運輸線不斷的低成本的收購優勢煤礦和電源點。神華集團不但具有低成本的競爭優勢，而且具有良好的成長性。

　　●在這種發展模式之下，不考慮整體上市，仍然維持預期06 至11 年銷量、收入、凈利分別能夠保持7.28%、12.3%、15.63%的復合增長。電力業務分別能夠保持16.92%、17.16%、20.24%的復合增長。總的收入和凈利分別能夠保持12.28%和18.69%的復合增長。07、08EPS 分別為1.05、1.23 元。

　　●06 年神集團公司資產2464 億元，凈資產937 億元，利潤總額254 億元。總資產利潤率為10.5%,低于股份公司的10.8%，凈資產收益率為18%，低于股份公司的25%。中國神華06 年利潤總額為集團公司的96%。所以中國神華的利潤增長，基本應該和集團公司同步。按中國神華近年的利潤成長，預期集團公司整體上市后07、08、09年EPS 分別為1.13、1.36、1.66 元。

　　●按07 年近30%的增長預期,集團公司07、08、09 年EPS 分別為1.29、1.67、2.17 元。

　　●上述盈利預測，假設整體上市之后，少數股東權益比例仍按股份公司11%左右計算，事實上，未上市的煤炭資產，集團公司所占股權為50%左右。另外，寧夏、新疆的煤炭企業，資源豐富但效益不比股份公司現有的煤礦。

　　●目前84 元的定價，按整體上市之后樂觀預期的每股收益，08、09 年隱含PE 分別為50、40 倍。PEG 分別為1.69、1.3。建議謹慎增持。