國金證券

　　●核心觀點：我們正站在長城開發未來幾年高速增長的起始點上。不論從確確實實的經營計劃和業績，還是從CEC 及公司宏觀戰略，我們都可以清晰地看到未來帶領中國跨入世界電子信息強國的領軍企業！

　　●從此次與高管交流及參觀廠房過程中，我們看到公司各項業務基本都處于訂單飽滿、滿負荷運轉狀態(十一期間，大部分員工都加了7 天班趕進度)，且未來兩年還將積極擴產。公司經營風格一向穩健保守，但本次調研中管理層普遍對未來公司發展持樂觀態度，且企業發展步伐正在加速。這進一步堅定了我們前期對公司向上拐點顯現的判斷，且我們認為未來業績超預期可能性非常大。超預期可能性的來源主要是蘇州工廠2 期投產的提前、與WD合作進一步擴產等。

　　●從戰略來看，我們認為今后公司將1)在硬盤領域，通過產業鏈上下游垂直整合，做大做強硬盤產業；2)積極拓展非硬盤領域的OEM/ODM/EMS 業務。

　　·硬盤產業鏈垂直整合，打造全球品牌。從下圖我們可以看到，長城開發及其大股東長城科技下的兄弟公司已經涉足硬盤制造相關環節，但市場地位還不夠高。今后不排除通過并購、投資等方式以繼續擴大業務范圍或提高市場地位。

　　·積極拓展非硬盤領域的OEM/ODM/EMS 業務。我們在前期報告已提到公司已經意識到自己的核心

競爭力在于大規模生產制造和優秀的成本管理能力，而非僅硬盤磁頭這單一領域。向其他領域拓展，走OEM、ODM/EMS 的發展路線是未來方向。

　　●擴張步伐加速，源自實際控制人CEC 的世界500 強戰略。我們已經在前期報告指出，公司經營從“保守”向“積極”的轉變，很大程度來自06 年底實際控制人CEC 樹立的未來5-10 年進入世界500 強的戰略目標(當然，短期看國資委要求的行業前三的考核也很重要)。從下述事件，我們可以看到，CEC 及旗下公司未來跨越式發展的沖鋒號已經吹響！

　　·近半年來，CEC 旗下公司并購重組連續不斷。5 月，長城電腦入股冠捷科技、中國電子重組南京7 家電子企業；7 月，傳通過旗下華虹集團入股中芯國際；9 月，長城開發增持開發磁記錄股份。

　　·CEC 總經理陳肇雄(兼任長城開發董事長)今年8 月在集團上半年經營會議上，明確指出下半年要加快資本運作，并購重組的步伐。而10 月10 號，又進一步提出“大型電子信息產業集團是我國邁向電子強國的重要依托”、“鼓勵并購重組，擴大經營規模，是培植國際一流電子信息產業集團的重要途徑”以及“鼓勵和支持電子信息企業實施“走出去”戰略，參與國際競爭”等指導思想。

　　●綜上所述，我們正站在長城開發未來幾年高速增長的起始點上。不論從確確實實的經營計劃和業績，還是從CEC 及公司宏觀戰略，我們都可以清晰地看到未來帶領中國跨入世界電子信息強國的領軍企業！

　　●最后，從估值的角度來看，我們認為長城開發也是一個安全邊際和超額收益共存的投資好品種。

　　·安全邊際。我們觀察到即使熊市時，它的動態PE 也在20X 左右。根據我們預測的09 EPS 0.87，持有

股票1 年，即使屆時市場行情不好，其股價也應在17 元以上，仍高于目前的16 元。

　　·超額收益。如前所述，公司內生性業績未來超預期的可能性非常大，且從宏觀戰略來看并購、投資可能是其未來常態，而業績超預期這是不斷提高市場估值的主要因素。因此，業績和估值的雙增長，是未來超額收益的來源。

　　●我們維持前期07-09 年預測，主業EPS 0.38 元、0.59 元、0.87 元；6-12個月的目標價為23.43 元-26.36 元，維持買入建議。