上海證券

　　●民族品牌優勢企業。 公司前身為創立于1898 年的廣生行，是國內日化行業的優質企業。在充分競爭的國內日化市場，公司創造了“六神”、“佰草集”、“美加凈”、“清妃”、“高夫”、 “家安”等全國馳名品牌。“六神”作為國內日化市場民族品牌的代表，在花露水等細分市場處領先地位，“六神”品牌被國家商務部評為2006 最具市場競爭力品牌。

　　●“六神”——穩步增長的現金牛。 “六神”品牌產品作為公司主要利潤來源在02-04 年面臨增長停滯。近年來公司通過產品創新、加強銷售網絡拓展、優化營銷組合等手段推進支柱品牌產品實現穩步增長，預計今年的增長率可達20%。六神花露水繼續保持領先地位，尤其在華東地區市場占有率在50%-60%左右。今年上半年，六神花露水銷售達4 億。六神沐浴露在競爭激烈的沐浴露市場表現良好，今年銷售可望超2 億。六神品牌產品今年上半的銷售收入達6 億，考慮到產品銷售的季節性因素，全年銷售收入預計在8-9 億。

　　●“佰草集”——快速增長的明星。 “佰草集”以“全天然、中草藥”為標志，該系列產品自1998 年以來，已開發出包括洗浴品、

護膚品、精油、香熏、香水等200 多種產品。“佰草集”定位中高端，銷售全部通過專賣店。目前全國的“佰草集”門店已有300 多家，其中50%以上為加盟店。“佰草集”以其天然中藥健康的系列化產品，已贏得市場美譽，品牌的累積效應逐步顯現，隨著門店數量的增長“佰草集”產品的銷售呈現快速增長態勢。06 年銷售增長100%，今年上半年實現銷售9000 萬，增長70%，預計全年銷售將近2 億。目前公司計劃進一步增加門店數，并努力提高單店收入。同時，加大“佰草集”廣告投入，以往“佰草集”只在平面媒體上投放廣告，現在公司計劃投放電視廣告，以進一步擴大品牌影響力，推動銷售增長。

　　●二線產品貢獻穩定收益。 “美加凈”作為有40 多年歷史的基礎護理品品牌，雖然輝煌不再，但其護手霜及面霜產品每年仍為公司穩定貢獻2 個億的銷售收入。以百貨店專柜形式銷售的化妝品品牌“清妃”面臨激烈競爭，目前年銷售額維持在1 億左右。 “高夫”作為國內較早開發的男用品牌，其市場競爭程度相對女用品牌來得緩和，今年上半年“高夫”的銷售增長達40%。公司于50 年代創立的品牌“友誼”、“雅霜”在中老年人及農村仍有市場，雖然公司在營銷方面不再投入，但每年仍能為公司貢獻1 個億的銷售收入。此外，公司貼牌生產、代理銷售ADIDAS 產品亦表現良好，今年上半年的銷售在7000 萬。

　　●行業前景:持續增長、競爭激烈。 中國日化市場相對增長較快，過去5 年年平均復合增長率為11.2%，遠大于全球平均水平5%，預計未來5 年仍將繼續保持較快增長趨勢。目前國內日化市場競爭激烈，90 年代以來寶潔、聯合利華等跨國企業的進入對國內日化企業形成巨大沖擊。跨國企業已占據了國內市場的高端領域，國內企業則集中在中、低檔，其利潤相對較少但周轉較快。在競爭激烈的快速消費品市場，品牌效應突出。跨國企業進入中國市場之初便以重金投入進行品牌營銷，迅速占據國內市場。目前在國內大眾護膚品市場，寶潔依靠其下屬品牌“玉蘭油”的驕人業績以13.4%(2006 年數據)的市場份額占據首位，寶歐萊雅公司居次席，市場分額由2003 年的6.7%猛增到2006 年的11.3%。這一成績得益于其對兩大國產品牌小護士和羽西的收購。

　　●公司前景：品牌提升價值，業績快速增長。 在競爭激烈的快速消費品市場，品牌提升企業價值。公司擁有“六神”、“佰草集”、“美加凈”等全國馳名品牌。“六神”、“佰草集”頂住跨國企業洋品牌的沖擊，保持良好發展勢頭，品牌價值突出。“六神”作為公司支柱品牌，在花露水等傳統產品市場保持領先優勢，產品銷售穩步增長；“佰草集”則在新興的細分市場贏得美譽，作為明星產品增長迅速。隨著經濟的發展，人民生活水平的提高，未來中國日化市場消費將保持快速增長。公司作為國內日化行業的優質企業，擁有值得驕傲的民族品牌，通過產品創新、加強銷售網絡拓展、優化營銷組合等手段，將推動公司業績快速增長。

　　●給予“跑贏大市”的評級。 我們認為公司所處的行業將保持較快增長，雖然競爭激烈，但公司擁有值得驕傲的民族品牌，產品線豐富，支柱品牌產品隨著消費增長穩步提升銷售，新興品牌定位獨特、產品市場空間較大，通過優化營銷增長前景值得期待。我們預計07-08 年公司的主營收入將增長5.17%、15.65%，凈利預計增長63.27%、47.63%，預計07-08年公司EPS 分別為0.687 元和1.015 元。我們看好公司的發展前景，給予上海家化投資評級：未來六個月內，跑贏大市。