中金公司

　　公司是國內(nèi)SUV 行業(yè)自主品牌龍頭廠商之一，在中高端越野車領(lǐng)域優(yōu)勢明顯

　　公司是由原軍工企業(yè)7319 工廠的主體資產(chǎn)改制而來，主要從事越野車的生產(chǎn)和銷售。2007 年1-8 月份，公司在SUV 行業(yè)市場份額達到6.9%，位居行業(yè)第五位，在自主品牌廠商中位居第三位，落后于行業(yè)龍頭長城汽車和后起之秀奇瑞汽車。但是，公司技術(shù)來源于日本三菱，產(chǎn)品檔次高于長城和奇瑞，在軍隊、公安等用車條件苛刻的團體用戶中具備更好的客戶基礎(chǔ)，在中高端越野車市場具備顯著優(yōu)勢。而合資品牌領(lǐng)先廠商北京現(xiàn)代和東風(fēng)本田的產(chǎn)品則主要是城市SUV，在越野性能方面明顯落后于長豐汽車的產(chǎn)品。

　　公司產(chǎn)能和車型貯備較為充分

　　公司已經(jīng)形成湖南永州和長沙兩個整車生產(chǎn)基地，產(chǎn)能各5 萬輛，同時還通過控股子公司生產(chǎn)車橋、動力轉(zhuǎn)向器、線束等零部件，逐步提升整車的國產(chǎn)化比例。公司目前整車采用“引進、吸收、創(chuàng)新”的發(fā)展模式，實施“三菱·帕杰羅”和“長豐·獵豹”的雙品牌戰(zhàn)略，今年10 月份即將上市的車型是在北美車展和

上海車展均展出過的中外合作開發(fā)新型越野車CS6(CF2)，明年將推出城市休閑型SUV

新車CS7(C1)。該兩款車型的研發(fā)費用和設(shè)備投資已大部分完成，后續(xù)只需少量設(shè)備改造和模具投資。

　　過去兩年因為研發(fā)費用投入較大、油價上漲以及乘用車消費稅調(diào)整等原因?qū)е聵I(yè)績低迷

　　公司2004 年上市之時剛好趕上前一輪汽車行業(yè)景氣下行，業(yè)績呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。但是，公司毛利率自04 年下半年開始即呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，而且2Q07 的毛利率已經(jīng)高達27%。居高不下的期間費用率(主要是以研發(fā)費用為主的管理費用)和自06 年2 季度大幅調(diào)高的消費稅率導(dǎo)致公司凈利率與毛利率走勢相背離，而股價則長期徘徊在發(fā)行價14.1 元之下。

　　自07 年開始從投入期逐步轉(zhuǎn)向收獲期，業(yè)績快速提升的可能性較大

　　未來業(yè)績提升的驅(qū)動力包括：(1)新車型投放推動產(chǎn)能利用率上升；(2)超過固定基數(shù)的增值稅返還；(3)進口件關(guān)稅可能由目前的25%下調(diào)至10%；(4)2008 年所得稅率降低到25%，公司正在申請高新技術(shù)企業(yè)，有可能降低到15%；(5)人民幣對日元持續(xù)升值導(dǎo)致的進口成本下降；(6)國產(chǎn)化率進一步提高。

　　公司長期發(fā)展定位是成為綜合性的乘用車生產(chǎn)廠商

　　公司已經(jīng)在開發(fā)自主品牌轎車CP2(兩廂/三廂)，定位于與伊蘭特、凱越、福美來相近的A 級車市場，項目已經(jīng)申報國家發(fā)改委，MPV 車型CM1 也在開發(fā)之中。與其他其主品牌廠商不同的是，長豐汽車由于脫身于軍工企業(yè)，研發(fā)能力較強，公司子公司下屬的控股子公司北京長城華冠汽車技術(shù)開發(fā)有限公司是國內(nèi)知名的獨立汽車設(shè)計公司，曾經(jīng)開發(fā)了吉利金剛等中低端車型。公司期望以現(xiàn)有SUV 車型為基礎(chǔ)，利用現(xiàn)有產(chǎn)能和自身研發(fā)能力拓展到轎車和MPV 領(lǐng)域，成為綜合性乘用車廠商。

　　公司與三菱汽車的關(guān)系有可能進一步推進

　　盡管市場上有關(guān)于三菱汽車將與長豐汽車分手轉(zhuǎn)投東南汽車的傳言，但是，我們判斷在中國乘用車合資格局大勢已定的背景下，三菱汽車在長豐和東南以外也很難再找到合適的合作伙伴，三菱汽車棄長豐而去的可能性很小，對于三菱而言較為理性的選擇是將長豐作為其全球領(lǐng)先的SUV 產(chǎn)品的中國制造基地。而長豐汽車的后續(xù)自主開發(fā)車型投放(包括CS6、CS7、CP2 和CM1)均是利用永州基地擴產(chǎn)來實現(xiàn)，而將產(chǎn)能利用率極低的長沙基地(目前只是生產(chǎn)“帕杰羅”品牌和少量“獵豹飛騰”，產(chǎn)能利用率不足10%)暫時擱置起來，我們判斷長沙基地是公司專門預(yù)留給與三菱汽車的合資合作項目。

　　公司大股東在汽車整車領(lǐng)域全面推進，產(chǎn)生的同業(yè)競爭如何解決？

　　大股東長豐集團在長豐汽車上市之初已無多少上市公司之外的核心資產(chǎn)，主要從事部分零部件業(yè)務(wù)。但是，近年來開始大舉進軍汽車整車和發(fā)動機領(lǐng)域。包括與波導(dǎo)科技集團50：50 合資設(shè)立湖南長豐汽車科技有限公司進入轎車領(lǐng)域，還與波導(dǎo)合資投資15 萬臺汽油機項目，生產(chǎn)1.5L 至2.0T 的乘用車用發(fā)動機。大股東與上市公司同時進入轎車領(lǐng)域，似乎有產(chǎn)生同業(yè)競爭之嫌，或許公司和大股東之間在此方面已有其他安排設(shè)想。

　　公司業(yè)績初步預(yù)期

　　我們尚未對公司進行實地調(diào)研和建立財務(wù)模型，無法給出準(zhǔn)確的盈利預(yù)測。公司在9 月11 日公布的臨時股東大會資料中明確提出2007 下半年“確保CS6 上市”，“確保全年整車銷售30000 臺，全年完成利潤2 億元的目標(biāo)”。我們判斷，公司07 年每股收益達到0.5 元的目標(biāo)是可能的。08 年由于新車型上市，研發(fā)費用的減少，毛利率和凈利潤率都會一定的提升，業(yè)績應(yīng)能保持增長。

　　投資建議和主要風(fēng)險

　　公司業(yè)績增長速度超出市場預(yù)期的可能性較大，我們建議投資者重點關(guān)注，我們將在進一步跟蹤后再給出投資評級。主要投資風(fēng)險來自于：(1)油價上漲和未來實施

燃油稅將對SUV 行業(yè)存在較大壓力；(2)公司和大股東未來新車型密集投放對管理層的能力提出較大考驗。