中投證券

　　●天藥股份是亞洲最大的皮質(zhì)激素生產(chǎn)企業(yè)，皮質(zhì)激素原料藥占公司的營收入比例達(dá)89.2%，而皂素是目前國內(nèi)皮質(zhì)激素生產(chǎn)企業(yè)的主要原料。

　　●近來受國家環(huán)保政策影響，全國一半左右的皂素提取廠停產(chǎn)導(dǎo)致皂素價格從12 萬/噸上漲到26 萬/噸，皂素的緊缺狀況有可能延續(xù)到2010年；在成本推動下地塞米松等皮質(zhì)激素的價格也有了50%左右的上漲，這種上漲趨勢仍在延續(xù)。

　　●由于具備大量的低成本皂素庫存，天藥股份的皂素成本在07-08 年將鎖定在16 萬/噸的低水平；而在08 年后，即使皂素價格繼續(xù)上漲，天藥的甾醇工藝(3029 項(xiàng)目，也就是ADD 工藝路線)作為備用引擎，將使得公司在成本上領(lǐng)先于國內(nèi)的其它競爭者，成為在皂素價格上漲過程中的最大受益者。

　　●今年以來公司對海外銷售體系進(jìn)行了梳理，未來對海外銷售的控制力將加強(qiáng)，同時隨著公司通過歐美市場認(rèn)證產(chǎn)品的增多和公司EHS 認(rèn)證的通過，09 年以后公司皮質(zhì)激素衍生物產(chǎn)品的海外銷售有可能出現(xiàn)快速增長。

　　●我們中性預(yù)計(jì)07-09 年EPS 分別為0.11、0.31、0.22 元，樂觀預(yù)計(jì)07-09 年EPS 分別為0.12、0.52、0.33 元。短期公司業(yè)績會出現(xiàn)大幅的增長，可以作為趨勢性投資品種配置，但公司業(yè)績的長期的增長趨勢還不清晰，未來業(yè)績波動性大，因而我們對天藥股份暫不給出評級。

　　●風(fēng)險提示：原料