光大證券

　　●行業景氣回升：VC、青霉素原料價格上漲，公司經營狀況出現反轉趨勢。7 月份VC 平均出口成交價5.78$/Kg,比去年同期上漲54%，1-7 月成交價為4.13$/Kg，同比增長24%。我們預測VC 全年平均成交價為5$/Kg。青霉素工業鹽出口平均價從去年6.7$/BOU,上漲到15$/BOU，價格翻番，預期今年全年成交價格將維持在12$/BOU。預計至少2 年內能維持行業的景氣。

　　●土地重估公司價值提升：根據當地政府的規劃，預期市區中心約1000畝廠區需要搬遷，搬遷方案當地政府正在醞釀中，公司廠區與常山股份廠區比鄰，預計搬遷方案與常山股份類同，根據當地地產情況，預測公司無形資產新增2.6 元/股。

　　●DSM 買公司的股權價格將提高：預期與DSM 合作方案2007 年底和2008年初將明朗，根據新的國有股轉讓的政策，我們推測公司不可能以原價3.55 元/股轉讓，公司從年初到現在的

　　●我們與其他研究不同的地方：市場上的觀點認為原料漲價的可持續性很難維持，我們認為這次的漲價主要是供給不足、RMB 升值引起，醫藥行業污染排放新標準將出臺，預期將淘汰10-20%的產能。在2-3 年內，這些企業很難再卷土重來。為規范企業提供了良好的發展環境。

　　●考慮資產增值的因素，我們給予增值后資產的3 倍的市凈率的估值，目標價為11.60 元。

　　●風險分析：公司財務狀況不好，關聯交易復雜，老國企負擔太重。