中信證券

　　●公司公告擬通過增發不超過2500 萬股募集資金收購三家酒店，具體方案是：收購首旅集團和香港紫大投資公司分別持有的和平飯店22.68%和22.32%的股權，收購后持有和平飯店的權益為51%；以現金增資方式取得新僑飯店51%的股權；收購首旅集團前門飯店整體性經營資產及繳納前門飯店土地出讓金。

　　●三家酒店股權置入對EPS 增厚明顯：如果按照2008 年置入的酒店

房價880 元/間/天，客房出租率85%計算，其帶來的權益EPS 增量為0.26 元。如果股考慮到奧運會的2 個月間房價翻3 倍而成本相對穩定，則收入再增加4228 萬元，凈利潤增加3170.77 萬元，所以按照增發1600 萬股(發行價假設49.4 元)，則EPS 增厚0.26-0.39 元。我們原來假設08 年民族飯店和京倫飯店房價分別為850 元/天和900 元/天，預測得到08 年EPS 為0.90 元，因此考慮到本次增發的增厚則08 年EPS 為1.29 元；09 年原來預測EPS 為0.85 元，現按照三家酒店房價850 元計算，可帶來增厚業績0.25 元，因此09 年EPS 調增為1.10元。

　　●收購資產價格極為便宜：盡管我們無法以合適的方法確切衡量公司收購的酒店資產的市場價值，但是由于公司收購的三家酒店的地理位置均較好，同等地段的酒店資產價格均遠遠高出公司收購價格，而且大股東首旅集團事前對市場有過承諾將利用公司現有資源支持上市公司的發展，因此此次關聯交易從某種意義上說也是大股東對首旅股份的一次利益輸送。

　　●未來酒店資產注入持續可期：市場普遍預期首旅集團的酒店資產有望持續注入到首旅股份中，我們認為持續注入的可能性是存在的。首旅集團是目前北京市最大的旅游集團公司，擁有商業、餐飲、酒店、客運、旅行社、景區管理等多項業務，目前有酒店管理公司6 家、直接控股的酒店有五星級10 家、四星級8 家、三星級11 家、二星級1 家，因此未來集團公司分類管理資產，將酒店持續注入首旅股份的可能性是很現實的。

　　●風險提示：目前，公司正在與三亞市政府有關部門就門票分成問題進行協商，年內一旦達成分成和贊助協議并實施，將對2007年首旅股份整體業績產生一定影響。

　　●業績預測及評級：我們預測公司07-09 年EPS 分別為0.54 元、1.29 元和1.10 元(對應07-09 年市盈率為107\45\52 倍)。根據行業市盈率估值并考慮到奧運的特殊歷史機遇以及集團酒店資產的持續注入預期，我們給予其08 年50 倍的市盈率估值，目標價64.50 元，投資評級為現價(57.51 元)買入。