國泰君安

　　●1 年來海螺股價漲幅349%，三個方面在時點上的相互契合是關鍵驅動因素：(1)期間水泥行業處于景氣上升階段、價格不斷回升；(2)水泥及熟料產能并推動產銷量不斷增加。(3)期間大盤漲幅225%、估值中樞持續抬升；該三因素在未來時點上的配合度仍是影響股價走勢的關鍵。

　　●首先，我們認為2007 下半年-2008 年水泥行業仍將處于景氣回升階段。2007 年前7 月固投增速26.6%、高于20 年來均值21%，隨基礎設施/城鎮化建設深入水泥未來需求增速仍將位于高位；隨下半年及2008 年落后產能淘汰加速和行業集中度提升，供需結構仍可維持相對平衡。

　　●其次，本次公開增發將新建設增加約2200 萬水泥及熟料產能，水泥及熟料產銷量仍將繼續增加。成本控制戰略亦加快實施，借此增發在大部分熟料生產線上建設余熱發電裝置，全部投產后可實現年發電量31.5 億度，可部分抵消煤炭和電力價格的上升對公司毛利率的侵蝕。

　　●再次，我們策略研究員認為未來大盤雖有回調反復但仍處于牛市。目前大盤是5321 點，對應的TTM-PE、2007PE、2008PE 分別為49.9、39.9、30.6 倍，水泥制造行業TTM-PE、2007PE、2008PE 分別為82.4、52.3、35.9 倍。大盤估值中樞穩定或抬升是水泥行業估值穩定或抬升的基礎。

　　●綜上三因素，未來6 個月行業景氣繼續回升、產銷量繼續增加2 個因素我們較為肯定，大盤2008PE 由目前31 倍提升到更高水平我們則保持相對謹慎態度。即相對于1 年來三因素在時點上完美契合相比，現時三因素在時點上契合度在下降，但因尚處于相對契合階段，仍維持增持評級。

　　●在大盤目前階段公司行業龍頭地位、業績穩定性、高成長性更應獲得較高估值溢價，給予公司相對行業2008 年PE10%溢價，即相當于2008 年PE39.5 倍，6 個月目標價76.3 元。當上三因素中一因素大幅下滑、或兩因素趨于下滑時則應減持公司，目前尚未有充足跡象證明該情況出現。