長城證券研究所張霖

　　投資要點(diǎn)

　　公司上半年盈利能力有所提升，利潤構(gòu)成、主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化。業(yè)務(wù)駛上良性循環(huán)的跡象表明公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的正確性，打造中國“風(fēng)電第一股”指日可待。

　　上半年每股收益暫顯單薄，但是未來成長可期。其中，風(fēng)電業(yè)務(wù)具備地理環(huán)境、電網(wǎng)發(fā)達(dá)、氣候條件、需求空間四大優(yōu)勢，預(yù)計2008年底裝機(jī)容量可達(dá)32萬千瓦，2010年100萬千瓦，復(fù)合增速56.4%。風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)預(yù)計2007-2010年復(fù)合增長率達(dá)到58.7%。吳忠儀表目前生產(chǎn)情況供不應(yīng)求，近兩年將略有增長。

　　大股東全力支持使公司成長如虎添翼，具備獨(dú)特優(yōu)勢。而定向增發(fā)的實(shí)施只是時間問題，對公司業(yè)績和發(fā)展無實(shí)質(zhì)影響。

　　考慮到公司業(yè)務(wù)具備可持續(xù)性和高成長性、大股東實(shí)力雄厚，參照國內(nèi)外同類可比公司估值水平，合理目標(biāo)價20.8元。維持“推薦”評級

　　風(fēng)險因素：應(yīng)收款回收、原材料價格上漲、擔(dān)保案處置進(jìn)度等方面存在不確定性。

　　銀星

能源(000862)上半年主營業(yè)務(wù)收入 109,395,296.48元，凈利潤 8,303,955.90元 同比增長分別為10.42%、342.60%，每股收益 0.035元，同比增長302.30%。凈資產(chǎn)收益率 4.78%，較上年同期提升3.54個百分點(diǎn)。盈利能力有所提升，基本符合我們的預(yù)期。

　　主營業(yè)務(wù)根本好轉(zhuǎn)

　　公司主營業(yè)務(wù)收入比上年同期上升10.42%，主要是由于自動化儀表和風(fēng)機(jī)構(gòu)件銷售收入的增長及財務(wù)報表合并范圍增加銀儀風(fēng)電所致；主營業(yè)務(wù)利潤同期上升35.89%，高于主營業(yè)務(wù)收入增速，主要是由于報表范圍增加了銀儀風(fēng)電，而銀儀風(fēng)電報告期毛利率高達(dá)87.31%，提升了公司整體盈利水平。

　　我們分析銀儀風(fēng)電上半年毛利率較高，一是因?yàn)樵擁?xiàng)目三月份投運(yùn)，正值風(fēng)資源最好季節(jié)，利用小時數(shù)較高；二是該項(xiàng)目上半年處于試運(yùn)行階段，折舊與財務(wù)費(fèi)用暫未體現(xiàn)在成本而是計入在建工程，六月底決算轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，預(yù)計下半年毛利率將逐步回歸行業(yè)平均水平。從銀儀風(fēng)電上半年利潤貢獻(xiàn)比重來看，已達(dá)到上半年正利潤總額(除鑄造業(yè)務(wù))的52.08%，公司利潤構(gòu)成、主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)明顯發(fā)生重大變化。業(yè)務(wù)駛上良性循環(huán)的跡象證明了公司由原先的ST儀表重組成功和業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)型風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的正確性。

　　不過，鑄造業(yè)務(wù)報告期虧損-486萬元，我們認(rèn)為主要是由于有色金屬、鋼材等原材料價格上漲，成本增加所致，公司目前正在通過內(nèi)部挖潛等措施控制成本。除這部分業(yè)務(wù)之外，其他業(yè)務(wù)盈利狀況均良好，凈利潤比上年同期上升342.60%。

　　成長趨勢日漸明顯

　　上半年雖然每股收益暫顯單薄，但是我們考察財務(wù)狀況增長和公司實(shí)際生產(chǎn)運(yùn)營看，公司走出逆境、轉(zhuǎn)型成功的趨勢已逐步顯現(xiàn)端倪。公司目前定向增發(fā)工作正在緊密籌備中，本次非公開發(fā)行擬以不低于每股4.30元的價格發(fā)行不超過18,000萬股。公司將獲得大股東寧夏發(fā)電集團(tuán)擁有的全部風(fēng)力發(fā)電資產(chǎn)；同時利用寧夏回族自治區(qū)良好的風(fēng)力資源，擴(kuò)建新的風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目，大力發(fā)展公司風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)。增發(fā)后公司利潤構(gòu)成、主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將更加以“風(fēng)電為主、雙向延伸”的定位模式發(fā)展，即：重點(diǎn)加快風(fēng)力發(fā)電的同時，繼續(xù)做優(yōu)做強(qiáng)自動化儀表主業(yè)、風(fēng)機(jī)制造項(xiàng)目建設(shè)，打造中國“風(fēng)電第一股”。

　　我們認(rèn)為公司未來成長可期、前景廣闊。從各分項(xiàng)業(yè)務(wù)來看：1)風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)：與其他風(fēng)電類企業(yè)相比，具備地理環(huán)境、電網(wǎng)發(fā)達(dá)、氣候條件、需求間四大優(yōu)勢。預(yù)計2008年底裝機(jī)容量可達(dá)32萬千瓦，2010年100萬千瓦，復(fù)合增速56.4%。2)風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)：技術(shù)獨(dú)占，迅速崛起。預(yù)計2007年先出產(chǎn)2臺樣機(jī)，2008年正式達(dá)產(chǎn)50-80臺，2009年120臺，2010年200臺，復(fù)合增長率達(dá)到58.7%。3)吳忠儀表業(yè)務(wù)：完成資產(chǎn)重組工作后強(qiáng)化主業(yè)、做強(qiáng)儀表，目前生產(chǎn)情況供不應(yīng)求，預(yù)計2007年基本產(chǎn)量2.5萬臺，輔件2萬臺，2008、2009年略有增長，毛利率高達(dá)30-40%。

　　大股東支持如虎添翼

　　此外，我們認(rèn)為公司的大股東全力支持使公司如虎添翼，具備獨(dú)特優(yōu)勢。大股東承諾2006年度若公司出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)或資金周轉(zhuǎn)困難，大股東發(fā)電集團(tuán)將通過銀行委托貸款或?yàn)槠溷y行借款作擔(dān)保等方式對公司提供財務(wù)支持。2007上半年內(nèi)，發(fā)電集團(tuán)通過銀行委托貸款方式對公司提供了1,800萬元的財務(wù)支持。大股東發(fā)電集團(tuán)將充分利用自身在電力項(xiàng)目建設(shè)方面的優(yōu)勢，協(xié)助公司進(jìn)入風(fēng)力發(fā)電、風(fēng)機(jī)設(shè)備制造等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，培育新的利潤增長點(diǎn)，從而形成調(diào)節(jié)閥、鑄造、風(fēng)力發(fā)電及風(fēng)機(jī)設(shè)備制造并舉的產(chǎn)業(yè)格局。

　　業(yè)績預(yù)測及評級

　　我們假設(shè)：自動化儀表2007年基本產(chǎn)量2.5萬臺，輔件2萬臺，2008、2009年略有增長，毛利率保守預(yù)計30%，占有率基本維持近年平均水平；風(fēng)電上網(wǎng)電價保持不變，即0.53元，政策性補(bǔ)貼仍維持0.01元/千瓦時，利用小時數(shù)按照2000-2500小時的下限2000小時測算；定向增發(fā)順利過會或?qū)⑼七t到2007年底或2008年初，但我們認(rèn)為定向增發(fā)只是時間問題，對公司業(yè)績和發(fā)展無實(shí)質(zhì)影響，因此僅對2007年業(yè)績及股本情況進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

　　綜上，我們對公司2007-2010年業(yè)績預(yù)測為0.089、0.283、0.557、0.859元�？紤]到公司業(yè)務(wù)具備可持續(xù)性和高成長性、大股東實(shí)力雄厚，并且參照國內(nèi)外同類可比公司估值水平，我們予以公司2009年調(diào)節(jié)閥部分28倍市盈率，風(fēng)電、風(fēng)機(jī)部分鑒于復(fù)合增幅高達(dá)57%左右，在保證PEG小于1的前提下，我們給予40倍市盈率，多晶硅部分予以35倍市盈率，加權(quán)平均后，公司12個月合理目標(biāo)價20.8元。維持“推薦”的投資評級。