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　　我國的證券市場在剛開市試點時，是沒有國有股不能流通的限制的。

　　所以有所謂的三無概念股，也就是全流通股如小飛(600651)、延中(600601)、申華(600653)這些股票在十年的風雨中幾經波折，始終保持了績優股的形象。爾后大概有當權者認為國有股上市流通會喪失控股權，造成國有資產流失，所以在上屆政府任內形成了一個國有股暫不上市的不成文慣例：券商們不忘在招股說明書中寫上一句：國有股暫不上市。

　　剛開始大家對這個暫不上市心存疑慮，不知那天國務院突發奇想，讓國有股上市了，自已對流通股的投資會因此而大大貶值，所以入市資金不多，從九四年六月十五日到九六年六月十五日，兩市的流通市值只增加了一千二百億元，因此整個大盤的市盈率在九四至九六年之間是比較低的。

　　然而隨著這個＂暫時＂的遙遙無期和九六年開始的通貨緊縮，當新一屆政府的目光集中在利用證券市場幫國企脫困而無意極時解決股市股本結構不合理的現狀時，缺乏高回報投資項目的大量資金也看中了這個發行和流通相對隔離的市場。

　　1、某些自身資產嚴重不良，或負債累累的，但有能力搞到上市額度的機構，或有門路低價買進發起人股的機構，看中了現行發行方式中能以少量資產控制大量社會資金的特點，以小博大，玩起了空手道，占有了大量的社會財富。

　　比如600749西藏圣地，發行前報有資產4124.73萬元，實際只有2175.39萬元，其余的為各個部門如國有資產局、會計事務所和發行人聯合造假帳虛擬的。以2175萬控制了5700萬元的社會資金。控制比例高達2.62倍。又比如600083紅光，以虛擬的5.12億凈資產(實為3.55億不良資產)控制了4.2億社會資金。這些機構的特點就是在募資后用股民的錢去填補本身的虧空。又比如棱光等，通過用上市公司為自已的大量借款作擔保，同時大量揮霍。將上市公司拉進了巨額虧損。

　　2、由于大股東手中的股票不能流通，自然對市值的變化漠不關心，對流通股股東的利益自然是更不關心了，所以募資的回報率也相當低，市場上多的是募資時唱的高回報項目，募資后不投或回報率奇低的典型。

　　3、而某些有資金實力的機構，也看中了這種上市公司董事會不關心股價或對股價缺乏影響的的現狀，用大量資金收買流通股，推高股價，以獲取高回報。特別是那些凈資產收益率低于10%而失去配股資格的個股，因流通股本不可能擴大而成為寵兒：低價控制住大量流通籌碼后無需更多資金，莊家即有能力在其中運作兩三年，推高股價十幾倍至幾十倍。因此從九七年后，所謂的資產重組板塊大行其道。漲幅驚人。

　　4、由于新股發行后一年多內不可能再出現配股或增發新股，機構不需考慮多余的資金來源，只要將剛上市的籌碼收齊即可炒一年左右的一波升浪，所以新股上市后的市盈率也是越來越高。大股東越是能力低下，配股被批準的可能性越小，這個股被炒高的可能性越大。

　　5、近幾年越來越多的機構和個人，看到兩市的流通市值越來越大，積累的不流通股越來越多，國有股的上市變得越來越難，股票的惡炒更有保障了，都奮勇加入這一戰團，形成長達三年的績優股無行情，垃圾股牛上天的奇觀。因此我們看到了從九六年以來上市公司業績走了幾年下坡路，但是股價卻越來越高的現實。

　　現在兩市的市盈率高達六十余倍，到如今不能不說是新股發行方式的畸形造就高市盈率的二級市場。

　　其實仔細想一下，國有股不能流通之規定應是針對在規定出臺前已上市的公司，而對現在新招股的公司應是沒有溯及力的。

　　再說了，現在既然要搞二板，而且是全流通的。為什么在主板上的新招股不能全流通呢？誰會反對呢：

　　國務院？不會吧，現已上市的公司未流通部分還要想辦法流通呢！

　　證監會？有可能，因為沒有人規定國有股能流通，而且慣例是不流通的。但是法律沒有規定國有股不能流通呀。

　　小股民們？不可能，不信作個調查，大部分股民對新招股全流通是不會有意見的，因為在投資時少了一個不可測因素，在我們這個攻長期投資者主要為散戶的市場中，新招股全流通確能吸引場外的潛在長線投資者。莊家？有可能，因為操縱股價困難了：公司大股東對公司市值的變化會密切注意了，股本的變化莊家不易控制了。

　　那么，證監會何時改變目前這不合理的招股方式呢？我們拭目以待。

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