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　　近期，在股票市場上不斷看到有評論說，目前高科技股票不受資金追捧且不活躍的主要原因是，盡管經(jīng)過近三個月的調(diào)整，但高科技股的“雙高”特征-高市盈率，高股價并沒有顯著改變，因此許多股評在推薦買賣股票時，往往將重心放在傳統(tǒng)行業(yè)的低價股上，而且還總是特別強(qiáng)調(diào)，低價股，低市盈率(例如30倍以下)，所以投資低風(fēng)險。對于這種看法，筆者認(rèn)為，這其實不僅包含著一個對股票價值認(rèn)識上的誤區(qū)，而且股票市場的理論與實踐都可以明白無誤地證明，高科技股比傳統(tǒng)行業(yè)的低價股更具有低風(fēng)險性。

　　首先，從理論模型看，假如我們把高科技與行業(yè)的高成長性看成是天然的本質(zhì)聯(lián)系的話，其實，我們不難發(fā)現(xiàn)高科技公司，由于其技術(shù)、人才、創(chuàng)新、市場、進(jìn)入壁壘……等多方面優(yōu)勢的存在，由于其行業(yè)高增長率的存在(國際上將年增長率在10%以上的企業(yè)稱之為“羚羊型”企業(yè))，在投資其股票時，必須考慮到高市盈率與增長率的關(guān)系問題。

　　以美國的DELL公司為例，目前按2000年度的收益預(yù)測看，其市盈率是48倍，而市場分析專家預(yù)計到2005年，DELL可維持32.3%的增長速度，因此，它的市盈率與增長率的比例是1.5。相反，考慮傳統(tǒng)低增長行業(yè);以美國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)巨人3M公司為例，目前按2000年度的收益預(yù)測看，其市盈率是18倍(相當(dāng)?shù)偷娘L(fēng)險)，但是，如果考慮到其行業(yè)增長，到2005年只能維持11.2%的增長速度，那么它的市盈率與增長率之比是1.6，明顯高于DELL公司，投資低市盈率的傳統(tǒng)行業(yè)公司，反而具有更大的風(fēng)險。

　　因此，簡單的比較研究就可以證明，在“速度為王”的高技術(shù)時代，高科技公司股票的高股價、高市盈率本身并不可怕，可怕的僅僅公司利潤增長的速度的增加與持續(xù)性的保持。

　　其次，從股票市場的實踐看，提到高科技公司，人們的目光與心理的聚焦點仿佛總在美國(當(dāng)然美國確實有一流的高科技公司)。

　　但就是以美國高科技公司及高科技股票的領(lǐng)頭羊思科(Cisco)為例，目前幾經(jīng)納斯達(dá)克市場震蕩，其市盈率是近180倍，而研究它的報表可以看到，其一年的銷售增長是43.19%,三年銷售平均增長是43.70%,在稅后利潤增長方面,其一年增長是47.37%,三年平均是26.54%。對比一下國內(nèi)清華同方、東方電子、東大阿爾派、中興通訊……等高科技公司幾年的財務(wù)報表(不僅根本不遜色于思科，甚至在財務(wù)數(shù)據(jù)上還好于科思)，我們可以發(fā)現(xiàn)，盡管對于這些公司幾年內(nèi)的長期投資確實有驚人的收益(清華同方四年投資收益超過300%，東大阿爾派五年投資收益近十倍)，但按華爾街的投資標(biāo)準(zhǔn)橫向比較看，中國投資者對于高科技股票的氣魄與膽略還是相去甚遠(yuǎn)(就目前看，清華同方100倍左右市盈率，中興通訊不到55倍)。

　　因此，我們在國內(nèi)市場發(fā)現(xiàn)的一個簡單事實反而是，高科技股，按實際可比成長性計算，其典型市盈率確實大大低于國際平均水平(如在通訊產(chǎn)業(yè)，國際通訊制造業(yè)公司，高通、諾基亞、愛立信、北訊……等平均市盈率在100倍左右)，但在傳統(tǒng)行業(yè)，無論是鋼鐵、石油、水泥、汽車、零售……類公司，其平均市盈率水平明顯大大高于國際平均值(如美國鋁業(yè)公司盡管今年銷售業(yè)績大漲，但目前只有19倍市盈率，而著名的阿莫科石油，在油價頂峰期，市盈率不到25倍……)。

　　而這一切能說明的就是，國內(nèi)市場在股票投資方面僅僅可以用“題材炒作”來形容，至于在高科技股的低風(fēng)險性認(rèn)識方面，恐怕只被少數(shù)人所掌握，而這恰恰是能戰(zhàn)勝市場的終級法寶。

　　綜上所述，盡管市場的絕大部分投資者，包括掌握市場輿論導(dǎo)向的呼聲在現(xiàn)實與情感(中國股市天然的低價股情節(jié)源自于市場缺乏淘汰機(jī)制及傳統(tǒng)的行政干預(yù))的雙重作用下，目前還將巨大的熱情傾注于傳統(tǒng)行業(yè)的低價股和在理論上不止破產(chǎn)過一次的ST,PT類股票(或許可以幻想證券市場的市場化速度不會那么快)上，但是從幾年前的清華同方，到去年清華紫光，到今年的中科三環(huán)、華工科技等股票的上市定價的比較，實際上，我們已經(jīng)驚喜地看到了國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者著眼于長線、著眼于成長、著眼于國際比較的清晰思路，對此，我們完全有理由相信，盡管國內(nèi)市場短期急功近利的炒作風(fēng)氣一時還可以盛行，但在市場化步伐加快的過程中，一夜暴富的夢終究要破滅，而追求高科技帶來的高成長，以降低股票的投資風(fēng)險才是知識經(jīng)濟(jì)時代的唯一正確選擇。(余南平）

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