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　　作為新股發行向國際慣例接軌的一項重要措施——法人配售眼下正受到來自市場各方的關注與議論。自去年9月份首鋼股份率先將這一概念引入到國內證券市場實踐中以來，至今已有16家公司向法人配售了新股，這一發行方式的受歡迎程度由此可見一斑，其具體操作中引發的一些問題也在近期招來了不少指責。本周三刊登招股書的兩只新股九芝堂和北方股份已不見了法人配售，而在6月2日刊登招股意向書、擬以法人配售與上網發行相結合的方式發行的大恒科技也在昨日發出一紙公告：因發行準備工作尚待完善，股票暫緩發行，法人投資者已支付的預約配售定金將從速返還。這不禁讓人感到：法人配售這一新生事物在中國證券市場走到了它發展進程中的第一個十字路口。

　　法人配售已搞了半年多時間，其受到的指責主要集中于兩點：一是獲得新股配售的法人所面對的風險與收益存在嚴重的不對稱性。據統計，實施了法人配售且股票已上市的共有12家公司(其中僅首鋼股份向法人配售的新股因期滿可上市流通)，以昨日的收盤價計，獲新股配售法人的理論收益率大都在100%至200%之間，收益不可謂不豐厚，而其承擔的風險僅僅是持股期相對長一些(最短的為3個月，而且近期幾只新股的戰略投資者持股時間都降到了政策規定的最低限6個月)，條件之優惠甚至超過已被取消的內部職工股。二是在法人配售中已出現了發行公司和主承銷商選擇戰略投資者主觀隨意性較大，以及所謂的“一級半市場”現象。

　　當然，不少市場人士在接受記者采訪時表達了以下類似的觀點：當初引入法人配售的初衷是為推行新股發行定價的市場化、改善股市投資者結構、吸引更多的場外資金入市并減緩二級市場的擴容壓力。首鋼股份、三九醫藥等公司的實際操作也確實取得了較好的效果。另外，從我國證券市場現狀來看，壯大機構投資者隊伍仍是任重道遠；從境外成熟證券市場的經驗來看，通過新股發行引進戰略投資者，有助于國內上市公司完善法人治理結構并促進自身的經營業務開展。如果因為在法人配售實施的過程中出現這樣那樣的問題，就認為它在我們的證券市場行不通，無異于把澡盆里的臟水連同小孩一起給潑掉了。目前的當務之急是總結此前的經驗教訓，對法人配售作進一步的完善。首先，進一步推進新股發行定價的市場化進程，讓一、二級市場價格接軌是解決目前法人配售存在問題的一個關鍵。有必要指出的是，在境外，戰略投資者并不都賺錢——因為新股發行價已較為客觀地反映了公司的內在投資價值。應該說，自核準制實行以來，發行公司與主承銷商協商定價已使新股定價的市場化色彩日益濃厚。有市場人士建議：以后實施法人配售時應在此基礎上，進一步取消新股發行價格區間的上限，通過市場競價的方式確定最終的發行價格，真正體現投資的風險與收益的均衡。

　　　 其次，對現有“戰略投資者”的標準加以細化和豐富。目前對“戰略投資者”的定義是：與發行公司業務聯系緊密且欲長期持有發行公司股票的法人。什么是“與公司業務聯系緊密”的法人?其尺寸的掌握就有頗大的主觀隨意性，不少公司公布的“戰略投資者”名單讓人看了摸不著頭腦。對策之一是增加透明度，維維股份6月5日在公布法人配售結果時，在附注中說明了各法人與其合作主要內容，就是一個值得推廣的措施。另外，對于目前“戰略投資者持股時間不得少于6個月”的規定，有業內人士認為，與境外做法比，這一時限應適當延長，并將愿意持股時間的長短作為最終是否獲得配售的重要指標。還有一點須指出的是，基金在新股配售中“吃小灶”的待遇被取消之后，在隨即參與維維股份的新股配售中最終一股未得。而基金作為專家理財的工具，其在公司投資價值發現、穩定股票價格方面具有其它機構難以替代的優勢。由此，如何充分發揮基金這方面的長處又成為一個新課題擺在了我們面前；而在境外證券市場，基金是戰略投資者隊伍中一支重要的力量。(肖冰)

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