冀東水泥：協(xié)同現(xiàn)轉機 上調13年盈利預測
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中金公司 關雪 羅煒
京冀企業(yè)協(xié)同出現(xiàn)轉機根據(jù)市場公開消息，北京和河北全區(qū)域計劃在1月和2月進行2個月的全面停窯，大部分企業(yè)已經(jīng)從1月1日開始停窯，少部分企業(yè)10號開始停窯。與此同時，上調熟料和水泥價格入春節(jié)，計劃漲幅100元。
從12月27日協(xié)調會議結束到各企業(yè)迅速有效執(zhí)行，充分說明該區(qū)域各企業(yè)在經(jīng)歷了大半年的激烈價格競爭之后，對協(xié)同的認識發(fā)生了重大變化。2012年上半年，供需失衡，主導企業(yè)也曾試圖聯(lián)合中小企業(yè)停窯協(xié)同，但因企業(yè)協(xié)同意識普遍較差，終以失敗告終。從2012年5月至現(xiàn)在，京冀地區(qū)水泥價格已經(jīng)在底谷徘徊8個月，龍頭企業(yè)和中小企業(yè)大面積虧損。通過這一次“洗禮”，大部分企業(yè)意識到在經(jīng)濟轉型期，作為產(chǎn)能過剩行業(yè)，自律性協(xié)同十分重要。許多以前抵制協(xié)同的中小企業(yè)現(xiàn)在均主動請求主導企業(yè)組織協(xié)同。
我們認為，此次協(xié)同成功概率較大，原因有二：1)華北地區(qū)在經(jīng)歷了2012年的深刻磨合之后，大部分企業(yè)協(xié)同意識加強；2)2013年河北新增產(chǎn)能500萬噸左右，較2012年近2000萬噸的規(guī)模大幅下降，供需關系將改善。
2013年春節(jié)后價格上漲空間打開此次春節(jié)前的提價，在淡季對企業(yè)盈利貢獻有限。我們認為這次提價主要是起到提振信心和喊漲止跌的作用，并且為春節(jié)后施工期到來實際執(zhí)行漲價打下基礎。
目前，京冀地區(qū)價格處于歷史較低水平，盈利能力處于歷史最低水平，并維持了大半年的時間，企業(yè)虧損嚴重，漲價意愿強烈。結合2個月的停窯限產(chǎn)，預計春節(jié)過后，該區(qū)域價格出現(xiàn)較大反彈的確定性較強。
上調2013年盈利預測90%至0.84元。
上調公司2013年價格和噸毛利的假設，價格從250元調升至255元，噸毛利從61元調升至72元，噸水泥凈利從9元調升至17元。公司08年至2012年五年噸毛利平均為72元，上調后的噸毛利與近五年平均水平相當。
估值與投資建議。
重申“推薦”評級。2013年公司所在區(qū)域中，京津冀地區(qū)盈利將扭虧并實現(xiàn)較好盈利，東北和陜西有望維持2012年盈利水平，其他地區(qū)預計還將在低谷徘徊。此外，冀東水泥在華北地區(qū)積極兼并收購。作為水泥行業(yè)龍頭企業(yè)，冀東水泥本輪反彈漲幅不及海螺水泥和華新水泥，我們認為冀東水泥未來3個月將跑贏行業(yè)指數(shù)。
風險。
宏觀經(jīng)濟和水泥需求恢復低于預期；協(xié)同執(zhí)行效果低于預期。
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