探路者：2013年增長預期進一步明朗
新浪提示：本文屬于個股點評欄目，僅為證券咨詢人士對相關個股或板塊的個人觀點和分析，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，投資者據此操作，風險自擔。一切有關該股的準確信息，請以滬深交易所的公告為準。
東方證券 施紅梅
我們12月走訪了公司多個地區的終端，顯示秋冬產品上市后終端銷售明顯好轉，更高性價比的產品將有利于二/三線市場的渠道拓展。(1)下半年開始終端同店增長環比有所上升，目前加盟商普遍預期2012年秋冬售罄率能恢復到70%以上水平。(2)2012年公司產品價格的調整進一步凸顯了公司產品的高性價比，在二級加盟商負責市場得到了積極的銷售反饋并將轉換為更高的開店積極性。(3)預計未來一級和二級加盟商的開店仍有較大空間，特別是二/三線城市仍是公司未來加盟渠道擴張的主戰場。(4)受整體經濟低迷的影響，終端普遍反映2012年的終端折扣率要比往年更優惠，但加盟商反映凈利率基本還能在10%以上(個別沒有)，未來對業務持續發展仍持有較高熱情。(4)終端對2013年秋冬產品反饋十分正面，感覺產品綜合品質明顯提高，(5)電子商務對公司傳統渠道銷售有所沖擊，加盟商主要通過提升品牌、管理和服務來應對挑戰，戶外休閑品牌Discovery Expedition的啟動進一步豐富了公司多品牌的戰略，雖然短期對公司業績影響很小，但為公司長遠發展奠定了良好的基礎。
我們預計戶外用品行業未來3年仍將保持25%左右的持續增長。盡管行業競爭日趨激烈，但我們認為公司相對于其他本土品牌仍然擁有更多先發優勢。
公司公布2012年業績快報和2013年秋冬訂貨會結果，略低于市場預期。我們判斷2012年盈利略低于預期主要是期間費用和資產減值損失所致。
財務與估值：
公司是所有品牌服飾中2013年業績最為明朗的品種之一，根據業績快報、訂貨會的結果和未來預期的開店節奏、品牌拓展(小幅上調了今明兩年的期間費用比率)，我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.48、0.70和1.02元(原預測分別為0.51、0.76和1.12元)，考慮到預計公司2012-2014年50%的盈利復合增速遠高于其他服飾公司，給予公司2013年一定的估值溢價，給予其2013年30倍PE，對應目標價21元，維持公司“增持”評級。
風險提示：
持續較快的規模擴張可能產生終端存貨風險，外資品牌加下沉挑戰。
進入【探路者吧】討論