北信源：行業(yè)加速發(fā)展 龍頭趁勢開疆?dāng)U土
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長江證券 馬先文
報告要點：
事件描述：
本篇報告希望向您闡述我們重點覆蓋公司北信源在2013年的主要投資要點。
事件評論：
終端安全為代表的內(nèi)網(wǎng)信息安全市場有望迎來加速增長。我們看好這一信息安全行業(yè)細分領(lǐng)域的理由在于：第一，在政策持續(xù)加碼和全社會信息安全保護意識提升的背景下，信息安全行業(yè)整體仍將較快增長。第二，作為信息安全行業(yè)的一個細分領(lǐng)域，以終端安全為代表的內(nèi)網(wǎng)安全起步較晚，2004年在塞班斯法案的推動下，美國內(nèi)網(wǎng)安全市場才逐步興起，而目前國內(nèi)市場滲透率仍然較低，僅在部分政府機關(guān)、大型央企、軍工軍隊、金融機構(gòu)有所應(yīng)用，長期增長潛力巨大。我們認為，隨著社會各部門對內(nèi)網(wǎng)安全的重視程度日益提升，行業(yè)正在進入加速成長階段，未來幾年有望獲得超越信息安全行業(yè)整體的增長水平。
北信源專注于內(nèi)網(wǎng)信息安全，穩(wěn)居終端安全市場龍頭。公司在業(yè)內(nèi)的競爭力體現(xiàn)為行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢所轉(zhuǎn)化的深厚技術(shù)積累，以及由此帶來的安全產(chǎn)品穩(wěn)定性和兼容性兩項關(guān)鍵指標顯著優(yōu)于競爭對手。憑此優(yōu)勢，公司成為國內(nèi)唯一可在萬級終端網(wǎng)絡(luò)部署終端安全產(chǎn)品的廠商，并已擁有近半數(shù)的國家部委機關(guān)、60%的能源類央企(總部)和80%的軍工集團(總部)等用戶。大量的高端用戶，一方面成為公司的標桿案例，助其在市場拓展中更易獲得新用戶認可；另一方面，公司利用總部級客戶資源，實施“總部市場策略”，即沿著客戶縱向管理層級向各分支機構(gòu)延伸，由此拓展的市場規(guī)模或可達到總部級客戶的數(shù)倍，并成為推動業(yè)績增長的重要動力。
產(chǎn)品具備平臺特征，深挖老客戶需求實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。部署終端安全產(chǎn)品需要在用戶網(wǎng)絡(luò)中建立客戶端-服務(wù)器終端安全管理平臺，這無異于樹立了排他性壁壘，使得競爭對手再難進入該客戶。事實上，客戶在初次采購終端安全產(chǎn)品時，往往僅選擇兩、三種基本功能，但后續(xù)增補功能模塊的需求將逐漸釋放；同時，各種新的信息安全威脅不斷出現(xiàn)，也促使老產(chǎn)品換代和新模塊需求勢必長期存在。故挖掘公司已有的1000多萬老客戶終端價值，無疑將成為其業(yè)績持續(xù)增長的重要保障。
維持“推薦”評級。我們預(yù)計公司 2012、2013、2014年EPS分別為0.96元、1.30 元、1.70元，目前股價對應(yīng)2012、2013、2014年P(guān)E分別為37.01、27.19、20.83倍。維持其“推薦”評級。
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