紅太陽：吡啶堿龍頭受益于產業鏈漲價
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投資亮點紅太陽是全球最大的吡啶堿產業鏈一體化的生產商，在國內率先突破吡啶堿的技術壁壘。12年四季度收購集團農藥業務后，公司擁有擬除蟲菊酯、吡啶堿和氫氰酸三條產業鏈，同時借助公司原有和集團的銷售渠道優勢，紅太陽將會成為國內農藥行業的龍頭企業。
吡啶反傾銷引發價格上漲，對紅太陽業績產生積極的影響。吡啶堿為中間體的農藥多為高效低毒、環境友好的品種，過去5年的需求量復合增長近30%。12年9月我國對印度和日本發起反傾銷調查，我們判斷吡啶價格會漲至3.5萬元/噸左右，漲幅在30%左右。紅太陽有一套2.5萬噸的產能12年建成預計會在13年初投放市場，將會對公司的業績產生積極的影響。
百草枯需求快速增加與提高庫存量雙重因素推動價格上漲，紅太陽是最大的受益者。受需求快速增加的驅動，12年我國百草枯產量已達產能上限，供應緊張易觸發價格上漲。1745號文管制并淘汰單一水劑生產企業，百草枯原藥龍頭大大增強市場控制力。水劑的生產企業會有兩輪的囤貨沖動，進一步推升百草枯的價格至1.8萬元/噸左右，漲幅20%左右，紅太陽是最大的受益者。
毒死蜱將取代百草枯成為吡啶最大的消費品種。過去5年全球毒死蜱的銷售量年均增長30%以上，中國的產量與需求增長均在50%以上。吡啶法生產毒死蜱理論成本低、更加環保，必將大幅替代三氯乙酰氯法工藝，隨著國內吡啶法工藝快速發展，到2015年吡啶的需求量有可能翻倍達到14萬噸左右，公司具有自主知識產權可第一時間擴建以滿足快速增長的需求。
估值與建議我們預計公司2012-2014年的業績為0.58元、0.80元和1.05元，目前股價對應PE為21、15和12倍。吡啶及百草枯的漲價會給公司帶來較大的業績彈性，未來吡啶法毒死蜱工藝的突破將成為新的盈利增長點。我們給予公司2013年20倍估值，首次覆蓋給予“推薦”評級，目標價16元。
風險1.來自其他國家的低價吡啶沖擊市場；2.吡啶法毒死蜱工藝突破進展不理想。
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