昆明制藥：業績基本符預 看好中長期發展
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東方證券 莊琰
事件：公司披露業績快報預計2012年全年實現收入30.4億元，同比增長25%，實現凈利潤1.76 億元，同比增長35.12%。合每股收益0.56元。
投資要點：
預計天然植物藥仍然是利潤增長的重要來源。我們認為公司2012年的業績略低于我們之前的預測，但仍基本在預期波動范圍之內。以血塞通和天眩清為代表的天然植物藥估計仍是業績增長的主要來源，且從我們跟蹤的部分省份數據來看，目前銷售態勢依然良好，預計未來較快增長仍能持續。
2013年招投標情況起步良好。公司主力產品為類獨家或優質優價品種，從近期安徽、湖北等省份的招標情況來看，中標情況良好。其中血塞通凍干在安徽省縣級醫院招標中標，打開了安徽市場；天眩清注射液在湖北、安徽均中標，價格良好，為新一輪銷售增長打下了良好的基礎。
基藥新政策將有利于公司的長遠發展。近期衛生部會議明確了基本藥物在二級醫院使用量和銷售額都應達到40%-50%，其中縣級醫院綜合改革試點縣的二級醫院應達到50%左右；三級醫院基本藥物銷售額要達到25%-30%。這一全國性的指標比例應高于目前基本藥物的實際使用比例，因此我們估計將會利好基本藥物相關生產企業，對昆明制藥血塞通的發展有長遠的促進作用。
財務與估值：
根據公司業績快報，我們微調公司2012年業績至0.56元(調整-4.5%)，維持公司2013-2014年每股收益分別為0.79、1.04元。我們依然認為昆明制藥經營情況良好，且長期來看昆明制藥的利潤增長應能反應實際經營態勢；同時考慮到公司后續口服制劑產品較多，營銷改善可期，快速增長的持續性較強，因此根據可比公司估值給與一定溢價(25%)；且目前已進入2013年，調整目標價至24.60元，對應2013年PE31倍，維持公司“買入”評級，依然看好其成長持續性和配置價值。
風險提示：
藥品價格管制，中藥材價格波動，增發進度，新版基藥。
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