西安民生：兌現承諾逐步解決同業競爭
新浪提示：本文屬于個股點評欄目，僅為證券咨詢人士對相關個股或板塊的個人觀點和分析，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，投資者據此操作，風險自擔。一切有關該股的準確信息，請以滬深交易所的公告為準。
光大證券 唐佳睿
為兌現承諾解決同業競爭，擬注入世紀陽光股權和民生家樂資產：
公司控股股東海航商業為兌現承諾解決公司同業競爭問題，擬將漢中世紀陽光部分股權和民生家樂的商業資產轉讓給公司，具體細節分別為：
1)世紀陽光：轉讓前該公司股權結構為海航商業控股60.31%，公司持股19.75%，公司全資子公司寶雞商場持股19.75%，世紀陽光職工持股會持股0.18%。此次海航商業擬將44%的世紀陽光股權轉讓給公司，作價3.35億元，較賬面凈資產增值215.73%，主要是房屋建筑物和土地使用權增值幅度較大。轉讓后，公司持股比例由19.75%增加到63.75%，合并寶雞商場所持19.75%股份后，公司持股比例增至83.5%。2011年世紀陽光營業收入2.47億元，凈利潤167.42萬元，凈利率0.7%；2012年1-11月營業收入1.92億元，凈利潤540.90萬元，凈利率2.8%。
2)民生家樂：民生家樂是海航商業的控股子公司，主營超市業務，目前在陜西省內擁有14家門店。2011年該公司營業收入4.82億元，凈利潤256.71萬元；2012年1-11月營業收入4.53億元，虧損540.89萬元。海航商業擬將其全部經營資產及相關負債轉讓給公司全資子公司寶雞商場，作價4432.83萬元，增值率197.53%。值得注意的是，民生家樂目前涉及購寶集團訴晶眾實業債務糾紛案、漢中祥瑞商業廣場租賃合同糾紛案等若干案件。鑒于其盈利能力欠佳，且因仲裁案件尚未了結導致部分標的資產目前仍存在權利轉移受限的情形，公司獨立董事和定增保薦機構均對此次收購持保留意見。不過海航商業選擇轉讓資產而非注入股權的方式，對于避免公司被牽扯進糾紛提供了一定保障。
擬注入資產質量較差，民生家樂經營處虧損狀態：
我們認為此次公告的兩項收購有助于解決公司同業競爭問題，進一步豐富完善公司在陜西省內的戰略布局。但注入的資產質量都較為一般，特別是民生家樂。據2011年3月相關新聞報道，民生家樂收購陜西三棵樹超市的19家門店后，門店數量增至37家。而此次公告中顯示民生家樂門店為14家，表明該公司之前可能經歷了關店調整階段。我們認為目前超市行業仍面臨租金和人工成本上漲的壓力，所收購民生家樂的超市資產經營短期扭虧為盈難度較大。
下調至中性評級，6個月目標價5元：
我們暫維持公司股本全面攤薄后2012-2014年EPS分別至0.15/0.18/0.20元的判斷不變，以2011年為基期未來三年CAGR為16.0%。目標價5元，對應2013年27.8X市盈率。我們認為公司此次為兌現承諾注入的資產質量較差，同時考慮到公司2013年1月25日定增解禁對股價可能造成的影響以及公司估值處于同行偏高位臵，我們下調公司至“中性”評級。
風險提示：新門店培育期過長侵蝕利潤，期間費用過高及公司冗員問題。
進入【西安民生吧】討論