貝因美：產(chǎn)品+渠道同步升級(jí)驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)
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光大證券 李婕
貝因美作為作為奶粉細(xì)分市場(chǎng)龍頭繼續(xù)享受行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)受益。
我們?cè)?2年中期及13年年度策略中全面看多乳業(yè)，認(rèn)為整個(gè)行業(yè)正處于量?jī)r(jià)齊升的發(fā)展階段，我們繼續(xù)看好國(guó)產(chǎn)奶粉龍頭貝因美的成長(zhǎng)表現(xiàn)。
嬰幼兒高峰期至2017年+兒童奶粉崛起推動(dòng)行業(yè)量?jī)r(jià)齊升。
1)中國(guó)0-3歲嬰幼兒高峰至少能持續(xù)至2017年，年均增長(zhǎng)1%。同時(shí)，二胎政策有望放松，提供10%左右的潛在增量，兒童奶粉亦跟隨擴(kuò)容；2)奶粉具有必需品的不受周期波動(dòng)特性，同時(shí)又具有高端品的價(jià)格敏感度低特性。隨著農(nóng)村和城鎮(zhèn)居民收入持續(xù)高成長(zhǎng)，嬰幼兒和兒童奶粉細(xì)分市場(chǎng)的定價(jià)逐步走向高端化。
3)目前城市奶粉消費(fèi)每罐300元左右，隨著消費(fèi)能力提升和獨(dú)生子女占比增加，農(nóng)村消費(fèi)也從每罐100元以下普遍向200元升級(jí)。
有別于大眾的認(rèn)識(shí)：公司處于結(jié)構(gòu)升級(jí)和渠道向零散化轉(zhuǎn)型的發(fā)力階段。
業(yè)績(jī)進(jìn)入盈利明顯大于收入增長(zhǎng)階段，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)我們認(rèn)為公司盈利能力提升不是靠費(fèi)用減少，而是通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和渠道轉(zhuǎn)移帶來(lái)利用率的提升，公司業(yè)績(jī)將進(jìn)入加速向上通道。
預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為1.21、1.50和1.93元，給予2013年20X PE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30元。
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