富安娜：逆勢(shì)下穩(wěn)健增長(zhǎng)的家紡龍頭
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東方證券 葉長(zhǎng)青
2012年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.92億元，同比增長(zhǎng)26.2%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.14億元，同比增長(zhǎng)28.6%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1.63億元，同比增長(zhǎng)26.4%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.01元。公司預(yù)計(jì)2012年全年歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)增速在0%-30%之間。
大股東增持顯信心，股權(quán)激勵(lì)有效促穩(wěn)定。公司定位于藝術(shù)家紡的中高端品牌家紡企業(yè)，旗下?lián)碛?span id=stock_sz002327>富安娜、馨而樂、維莎、圣之花、酷奇智等五大品牌。大股東近期發(fā)布了增持計(jì)劃，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)增持不超過總股本1%的股份，12月25日耗資500多萬(wàn)進(jìn)行了首次增持，這顯示了大股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展堅(jiān)定信心；公司成立至今，一共實(shí)施了三次股權(quán)激勵(lì)，覆蓋近500人次，是業(yè)內(nèi)最廣的股權(quán)激勵(lì)之一，有效地促進(jìn)了核心人員的穩(wěn)定性和積極性。
卓越的設(shè)計(jì)能力和合理的渠道布局，確保公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。1)家紡行業(yè)未來(lái)前景依舊廣闊，喬遷和婚慶需求仍能支持行業(yè)成長(zhǎng)；2)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，優(yōu)于行業(yè)水平，主要得益于優(yōu)秀的設(shè)計(jì)能力和管理能力的增強(qiáng)；3)卓越的設(shè)計(jì)能力，引領(lǐng)家紡潮流，研發(fā)設(shè)計(jì)能力是公司品牌創(chuàng)立的基礎(chǔ)，目前擁有100多人的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)；4)合理的渠道布局，直營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯，公司擁有近600家直營(yíng)店，直營(yíng)和加盟平衡發(fā)展的模式具有生命力。
新渠道強(qiáng)勢(shì)崛起，互助基金優(yōu)化應(yīng)收。1)新渠道強(qiáng)勢(shì)崛起，成為收入增長(zhǎng)的生力軍，電商、電視購(gòu)物和團(tuán)購(gòu)定制等新渠道形成的收入增量可觀，預(yù)計(jì)全年新增收入1.3億元；2)訂貨會(huì)成立互助基金，優(yōu)化公司應(yīng)收賬款，互助基金擔(dān)保由民生銀河提供貸款扶持加盟商做大做強(qiáng)，減少公司應(yīng)收賬款，實(shí)現(xiàn)三方共贏。
盈利預(yù)測(cè)。我們看好公司較強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、合理的渠道布局以及直營(yíng)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，能在弱市下保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為1.63元、2.05元和2.58元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為21倍、17倍和13倍，具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。調(diào)控影響需求；同店和渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；小非解禁。
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