廣發(fā)證券：轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新打造一流投行
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國都證券 鄧婷
1. 公司擁有包括經(jīng)紀、自營、投行、資管、融資融券、直投、新三板等業(yè)務(wù)在內(nèi)的全牌照，綜合實力穩(wěn)居行業(yè)前十之列。公司旗下有廣發(fā)期貨、廣發(fā)控股(香港)、廣發(fā)信德和廣發(fā)乾和四家全資子公司，持股廣發(fā)基金[微博]和易方達基金[微博]，初步形成了跨越證券、基金、期貨、股權(quán)投資領(lǐng)域的金融控股集團架構(gòu)。公司股東結(jié)構(gòu)較分散，沒有背景實力雄厚的大股東，完全憑借自身力量通過市場化經(jīng)營做大做強，經(jīng)營機制較為靈活。
2.創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展成果豐富。公司直投業(yè)務(wù)的成績僅次于中信證券，目前所投企業(yè)有14家上市，其中2012年解禁5家，浮盈超3億元；2013年將有7 家解禁，浮盈超4億元。公司融資融券規(guī)模大幅增長70%， 年底余額接近50億，市場份額6%，排名第6位，凈息收入達3.4億元。公司積極開展新三板、保證金現(xiàn)金管理、另類投資、約定式回購及柜臺交易等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的試點，以期進一步提升創(chuàng)新業(yè)務(wù)的比重，強化公司在創(chuàng)新發(fā)展時代的競爭力。
3.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場地位穩(wěn)固，轉(zhuǎn)型積極推進。公司正加快推動經(jīng)紀業(yè)務(wù)由通道服務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型，“金管家”已經(jīng)樹立起了券商財富管理的品牌優(yōu)勢，網(wǎng)點數(shù)量優(yōu)勢將有助于公司大力拓展金融產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)；公司的集合資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)凈值100億，行業(yè)排名第4位，已初步建成包括股票、固定收益、QDII、量化投資在內(nèi)的產(chǎn)品鏈。公司將充分利用橫跨證券、基金管理、期貨及股權(quán)投資領(lǐng)域的綜合優(yōu)勢做大做強資管業(yè)務(wù)，大力發(fā)展機構(gòu)業(yè)務(wù)。投行業(yè)務(wù)在中小型企業(yè)IPO上的優(yōu)勢得以保持， 今年市場份額明顯提升，后續(xù)項目儲備充足；債券承銷規(guī)模及市場份額提升迅速，收入貢獻近三成。公司自營投資追求建立穩(wěn)健、持續(xù)的盈利模式，固定收益投資占主導并貢獻穩(wěn)定的收入、股票投資則根據(jù)市場行情走向靈活調(diào)整倉位并積極運用衍生工具對沖系統(tǒng)風險。
4. 投資建議。由于盈利模式的原因，公司的業(yè)績也未能擺脫行業(yè)大勢， 10年、11年持續(xù)下滑，但12年公司業(yè)績?nèi)〉昧苏鲩L，表現(xiàn)好于同業(yè)。面對行業(yè)發(fā)展的不利格局，公司積極推動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，大力拓展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，積極探索建立更穩(wěn)健、更可持續(xù)的盈利模式。公司的發(fā)展戰(zhàn)略是通過加速轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展把公司打造為亞洲一流投行。
考慮到行業(yè)基本面拐點向上，公司無論是在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)還是創(chuàng)新業(yè)務(wù)上都具有較強的綜合競爭力，我們看好公司未來的發(fā)展前景。我們預計公司2013、2014年凈利潤同比增長21.9%和28.3%，對應EPS為0.47元和0.61元。目前公司股價對應13年和14年的PE分別為29和22.8倍，對應13年P(guān)B為2.37倍。我們給予公司“強烈推薦-A”的評級。
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