日海通訊：有線業(yè)務(wù)回落工程服務(wù)成看點(diǎn)
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國都證券 鄧婷
1、 公司為我國ODN領(lǐng)域龍頭，受益光纖寬帶建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)。公司主營ODN業(yè)務(wù)，主要為各級通信網(wǎng)絡(luò)線路提供連接、分配、保護(hù)等服務(wù)。運(yùn)營商大規(guī)模接入網(wǎng)光纖改造對公司的ODN設(shè)備形成巨大需求，08~11年公司ODN 業(yè)務(wù)復(fù)合增長率高達(dá)46%。受用戶實(shí)裝率不足等因素影響，運(yùn)營商未來幾年FTTX投資可能放緩，公司的ODN業(yè)務(wù)增速也會隨之慢下來，轉(zhuǎn)而進(jìn)入更加平穩(wěn)的增長階段。
2、 下游工程服務(wù)布局初成，明年有望進(jìn)入收獲期。工程業(yè)務(wù)包括前期基站及接入網(wǎng)部分的施工建設(shè)以及后續(xù)的網(wǎng)優(yōu)運(yùn)維，這塊業(yè)務(wù)是公司今后發(fā)展的主要方向。公司自去年下半年開始布局該領(lǐng)域，通過收購控股的方式，目前已成功進(jìn)入12個(gè)省份，預(yù)計(jì)明年將完成全國范圍內(nèi)的布局。三大運(yùn)營商每年工程服務(wù)投資規(guī)模約在1000億上下，這也為公司今后成長提供了廣闊空間。我們預(yù)計(jì)公司工程這塊今年能做到3~4個(gè)億，明年有望取得5個(gè)億左右的收入，在未來3 年持續(xù)的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)期，業(yè)務(wù)增速有望達(dá)到40%。
3、 無線產(chǎn)品日益豐富，有望受益運(yùn)營商大規(guī)模基站建設(shè)。無線業(yè)務(wù)主要指之前的通信網(wǎng)絡(luò)保護(hù)產(chǎn)品，也即基站用機(jī)房機(jī)柜，還包括相應(yīng)的供電系統(tǒng)，今年公司加入了新產(chǎn)品：基站天線、鐵塔、基站饋線等。今年運(yùn)營商投資重點(diǎn)在有線側(cè)，隨著中移動4G建設(shè)的規(guī)模啟動，明年運(yùn)營商資本支出又將向無線側(cè)傾斜，利好公司無線產(chǎn)品的銷售。針對運(yùn)營商投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，公司已提前儲備產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年無線這塊整體增速將恢復(fù)至30%以上。
4、 企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)孕育新希望。企業(yè)網(wǎng)為公司新培育業(yè)務(wù)，今年剛成立瑋海技術(shù)來籌建企業(yè)網(wǎng)，主要針對電力和政府機(jī)構(gòu)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)、綜合布線等問題，產(chǎn)品主要包括排線和配線機(jī)柜等。目前，我國綜合布線市場總體量大約為15個(gè)億，公司今年預(yù)計(jì)收入3000萬，市場占有率約為2%。這塊產(chǎn)品盈利能力較好，毛利率穩(wěn)定在35%左右， 由于基數(shù)較低，明年企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)也有望獲得快速增長。
5、 維持“短期推薦、長期A”的投資評級。我們預(yù)計(jì)公司今后三年的每股收益分別為0.87元，1.11元，1.34元。對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為18倍，14倍和12倍。我們維持公司“短期_推薦，長期_A” 的投資評級。 6、風(fēng)險(xiǎn)提示：工程業(yè)務(wù)執(zhí)行不達(dá)預(yù)期，通信行業(yè)整體下行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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