招商輪船:底部造船增強長期競爭力
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預計2013年油運、干散貨經營壓力仍然較大。公司現金流充沛，有望利用定增資金抄底造船，擴大船隊規模，增強長期競爭力。當前股價對應PB僅0.97倍，處于歷史低點，建議長期戰略投資者積極關注。
運價季節性反彈，但仍受運力過剩困擾。冬季供暖、圣誕節、波羅的海港口即將破冰等因素共同推動運價出現季節性反彈。但運價上漲，特別是VLCC運價仍受到運力擴張的限制。
寒冬未盡，預計2013年油運和干散貨運輸仍將在處于“L”型底部。
1)油運：雖然油運在手訂單量和2013年運力增長在航運三大子行業中是最低的，但由于需求端增長緩慢，消化存量過剩運力仍然需要時間。美國頁巖油開發導致美國原油進口量的下降，歐洲節能減排措施不斷強化，發展中國家如中國、印度經濟增長放緩等因素都對原油需求增長形成壓力。IEA最新預測2013年全球原油需求僅增長0.9%，2)干散貨：運力交付最高峰已過，但需求端超預期因素仍需等待。假設80%交付率，2012年全年干散貨訂單交付量達1.3億Dwt,而預計2013、2014年新運力交付約為0.65、0.29億Dwt。然而需求端中國鐵礦石需求進入平穩增長階段，招商鋼鐵組預計2013年需求增長應在8%~10%之間，印度接力中國成為新驅動力仍需時日。
公司經營風格一貫穩健，定增增強長期競爭力。公司現金流充沛，定增資金+自由資金約65億左右將主要用于擴大油輪和散貨船隊。目前新造船價格已跌至成本點附近，低點造船、擴大船隊規模將使公司在航運大周期拐點到來時處于非常有利的競爭地位。定增后主要客戶成為戰略投資者更為公司未來貨源提供了穩定保障。
維持“審慎推薦-A”的投資評級，建議長期戰略投資者積極關注。預測2012~2014年EPS為0.02、0.07、0.13元，當前股價對應P/B僅0.97倍。
風險提示：宏觀經濟增速低于預期、旺季需求不旺等。
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