交通銀行：綜合金融平臺助推公司發展
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海通證券 戴志鋒 劉瑞
綜合金融平臺和清晰戰略驅動公司未來發展。隨著我國經濟增速放緩，經濟結構轉型以及金融體系改革的深入，銀行作為資金批發商的角色會逐漸弱化，將更多扮演客戶的金融顧問和財富管家的角色。相較同業，交通銀行擁有最完善的綜合化金融平臺，使其在行業轉型過程中取得先機；此外，公司“兩化一行”戰略在結合自身特點的基礎上明確了未來發展方向。
資產定價能力有改善空間，負債結構有利于緩解降息沖擊。在資產端，交行的客戶結構正逐漸向小微企業和零售客戶下沉，并且已經收到積極效果，生息資產定價能力明顯提升。我們認為其資產結構仍有較大改善空間，從而保證其資產收益水平。
在負債端，交行的儲蓄和活期存款占比低，但中短期我們將面臨一個降息周期，交行的負債結構更有利于在降息周期中保護息差。而從長期來看，隨著交行理財銀行戰略的深入，負債結構也會逐漸得到改善。
綜合性金融平臺和清晰的戰略定位推動中間業務收入快速增長。公司常規類手續費收入占比高，尤其是銀行卡收入占比達到32%，高于四大國有銀行。這使得交行的手續費收入具備更加穩定的基礎。在融資類業務方面，投行業務出色，并且借助其綜合性金融平臺優勢以及清晰的戰略定位未來將帶動起中間業務收入保持快速增長。
成本控制能力出色，資產質量穩定。2011年交行成本收入比為29.6%，在所有上市銀行中僅高于北京銀行，顯示出其出色的成本控制能力。近年來，交行不良生成率逐年降低，尤其是2011年在行業不良率開始出現反彈的背景下，交行的不良生成率則出現負增長，體現了較高的風險管理水平盈利預測與投資建議。我們預計公司2012-2013年EPS分別為0.77元和0.80元，對應2012年PB分別為0.90倍和0.78倍。目前交行的估值安全邊際較高，經營穩健；具備行業最為完善的綜合金融平臺，在利率市場化和金融脫媒的大背景下，有較大發展潛力；“兩化一行”戰略清晰，如果未來能保持較強戰略執行力，其盈利能力和估值將有較大提升空間。給予“增持”評級，目標價5.68元，對應12年1.1倍PB。
主要不確定因素。宏觀經濟大幅下滑。
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