新寧物流：當(dāng)前估值需超預(yù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)消化
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海通證券 錢列飛 鈕宇鳴
公司以電子元器件保稅倉(cāng)儲(chǔ)為核心，提供基于電子信息產(chǎn)業(yè)鏈的綜合物流服務(wù)。過去5年公司收入年復(fù)合增速超20%，業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t趨勢(shì)下行，但今年前3季度業(yè)績(jī)明顯回升。受益于產(chǎn)業(yè)鏈延伸和業(yè)務(wù)模式異地復(fù)制，我們預(yù)計(jì)2013、2014公司扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊^25%。但目前估值需要超預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)消化。
電子信息產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜，對(duì)配套的物流服務(wù)要求高。國(guó)際電子信息制造行業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移形成了國(guó)內(nèi)較完整的電子信息產(chǎn)業(yè)鏈(國(guó)內(nèi)外供應(yīng)商——國(guó)內(nèi)制造商——世界范圍內(nèi)的消費(fèi)者)，該行業(yè)的繁榮催生了電子元器件物流產(chǎn)業(yè)鏈(海外貨運(yùn)——國(guó)內(nèi)貨運(yùn)——國(guó)內(nèi)保稅倉(cāng)儲(chǔ)——國(guó)內(nèi)貨運(yùn))。由于電子元器件具有系列品種龐雜、制造商眾多的特征，對(duì)配套的物流服務(wù)要求較高。新寧物流在電子元器件保稅倉(cāng)儲(chǔ)及為電子信息產(chǎn)業(yè)鏈提供第三方綜合物流服務(wù)方面具備優(yōu)勢(shì)。
受益于跨區(qū)域擴(kuò)張和業(yè)務(wù)延伸，公司過去5年收入年復(fù)合增速超20%。公司于2001年進(jìn)入電子元器件公共保稅倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2006-2011年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)各細(xì)項(xiàng)收入中，倉(cāng)儲(chǔ)及倉(cāng)儲(chǔ)增值服務(wù)增長(zhǎng)24.11%、代理報(bào)關(guān)服務(wù)增長(zhǎng)27.10%、代理報(bào)檢服務(wù)增長(zhǎng)23.90%、代理送貨服務(wù)增長(zhǎng)56.40%。公司收入的快速增長(zhǎng)受益于電子信息產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)持續(xù)增長(zhǎng)的需求、倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張以及主營(yíng)業(yè)務(wù)的延伸。目前公司經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)分布于長(zhǎng)三角、珠三角以及西南的成都、重慶等地區(qū)。
公司服務(wù)模式和成長(zhǎng)性分析。公司通過向制造商及其供應(yīng)商提供保稅倉(cāng)儲(chǔ)、物流解決方案、進(jìn)出口通關(guān)和貨代等配套服務(wù)，向供應(yīng)商收取倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)費(fèi)及代理送貨、報(bào)關(guān)、報(bào)檢費(fèi)，其中倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)和倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)費(fèi)占總收入近5成。目前公司正將逐步切入內(nèi)需市場(chǎng)的供應(yīng)鏈管理，如出版物、酒業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)物流等。公司未來的成長(zhǎng)性來自：(1)對(duì)現(xiàn)有客戶提供增值服務(wù)的內(nèi)涵豐富化(即客戶的二次開發(fā))和保稅倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸；(2)在全國(guó)范圍內(nèi)復(fù)制公司的業(yè)務(wù)模式和管理系統(tǒng)。
盈利預(yù)測(cè)及估值分析。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年扣非后EPS分別為0.123元、0.156元、0.201元。12月24日股價(jià)對(duì)應(yīng)2012、2013年P(guān)E分別為75.4倍、59.6倍，較同行有較高溢價(jià)，但由于公司管理層對(duì)明年增長(zhǎng)的預(yù)期比較高，而且公司在年初出臺(tái)的股票激勵(lì)計(jì)劃中，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)為9.32元/股，略高于現(xiàn)價(jià)，公司明年存在超預(yù)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)的可能，我們暫給予“中性”投資評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。(1)租賃價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；(2)限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)；(3)行業(yè)景氣度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；(4)電子產(chǎn)業(yè)基地西遷風(fēng)險(xiǎn)，等等。
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