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　　招商證券[微博] 董廣陽(yáng) 龍雋

　　產(chǎn)品、品牌：堅(jiān)持1573走高端，中低檔集中力量做單品。老窖的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是金字塔形，而除了1573系列在高端方面樹立起了鮮明的旗幟之外，老窖一直以來(lái)給人以品牌很多很雜的感覺(jué)。未來(lái)1573系列仍然是以樹品牌為主，低端酒放量做市場(chǎng)份額，而中端方面則明確提出收縮品牌規(guī)模，做大單品產(chǎn)量，通過(guò)各種改進(jìn)和營(yíng)銷做到量?jī)r(jià)齊升。例如今年重點(diǎn)在全國(guó)打造的窖齡酒，市場(chǎng)表現(xiàn)超預(yù)期。

　　渠道：中高檔酒高增長(zhǎng)得益于營(yíng)銷改革，柒泉公司在模式上有優(yōu)勢(shì)。今年公司超高端基本沒(méi)有增長(zhǎng)，但中高擋酒和低檔酒卻達(dá)到高增速，主要得益于營(yíng)銷模式改革：不同價(jià)位段的產(chǎn)品由不同的銷售公司專門運(yùn)作，并逐步進(jìn)行深化轉(zhuǎn)型，其中中低端產(chǎn)品實(shí)行市場(chǎng)細(xì)分，精確指導(dǎo)，精細(xì)化運(yùn)作。柒泉公司更是老窖的一個(gè)創(chuàng)舉，在維護(hù)市場(chǎng)體系和經(jīng)銷商關(guān)系上有積極作用，而近期實(shí)行的柒泉公司拆分至省級(jí)是為了管理的更精細(xì)，并不會(huì)對(duì)經(jīng)銷商數(shù)量產(chǎn)生影響。

　　價(jià)格：1573價(jià)格不振，柒泉公司仍有一定價(jià)差空間。近期國(guó)窖1573的終端零售價(jià)在930多元，一批價(jià)在730元左右，動(dòng)銷也不太理想。但目前1573對(duì)柒泉公司的供貨價(jià)為409元，較之一批價(jià)仍有300多元價(jià)差空間。近期五糧液提價(jià)傳言甚囂塵上，一直奉行比五糧液貴的價(jià)格策略的1573也有跟進(jìn)可能。

　　食品安全：塑化劑未波及老窖。近期白酒塑化劑事件波及眾多名酒企業(yè)，茅臺(tái)、五糧液、洋河等被報(bào)道檢測(cè)出塑化劑，但老窖目前尚未見諸報(bào)端。此外，公司自己已經(jīng)做過(guò)檢測(cè)，網(wǎng)站上也有檢測(cè)報(bào)告貼出，并未檢測(cè)出塑化劑。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)：老窖雖然高端1573方面增長(zhǎng)疲軟，但中高檔酒和低檔酒具有持續(xù)增長(zhǎng)的潛力，1573對(duì)柒泉公司仍有提價(jià)可能，公司營(yíng)銷機(jī)制靈活、激勵(lì)到位，做好業(yè)績(jī)的動(dòng)力充足。維持2012-14年EPS分別為3.25元、4.22元和4.87元，給予目標(biāo)價(jià)48.8元，對(duì)應(yīng)15倍PE,股價(jià)經(jīng)過(guò)調(diào)整已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)男詢r(jià)比，且現(xiàn)金分紅比率非常高，是不錯(cuò)的投資標(biāo)的，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)；風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟導(dǎo)致需求不振，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

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