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　　海通證券 趙晨曦 馮梓欽

　　主要利潤來源于上海通用、上海大眾、上汽通用五菱和華域汽車。上汽集團的業務由整車、零部件、服務貿易、金融投資4個板塊構成。從歸屬母公司凈利潤構成看，整車業務占70.14%，主要來源于上海通用、上海大眾和上汽通用五菱；零部件業務占16.58%，主要來源于華域汽車。

　　汽車行業增速放緩但仍在成長。我國汽車消費正在渡過普及期逐步進入成熟期，2013年產業政策和貨幣政策都不會有過多的舉措，我們預計2013年我國狹義乘用車銷量同比增長8.8%。我們認為2013年行業最大的變數是日系車復產對現有價格體系的沖擊效果還將有待觀察。我們目前判斷日系生產銷售將在2013年下半年恢復正常。

　　上海通用：2013年產能利用率仍然較高。上海通用新建產能需要到2014年才開始逐步釋放，2013年公司產能利用率仍將維持較高水平。上海大眾：銷量結構上移，產能釋放持續釋放。帕薩特、途觀等車型熱銷帶動上海大眾B級車和SUV銷量占比分別提升至22.22%和13.95%。2013年上海大眾儀征工廠和南京工廠的產能將持續釋放。

　　上汽通用五菱：微車市場份額持續上升。2012年1-11月，公司微客的市場份額上升至54.24%，延續了2010年以來市場份額上升的趨勢。我們認為在行業銷量增速放緩和公司產能充足的背景下，公司微客產品的市場份額或將進一步提升。

　　華域汽車：平穩增長。我們預計華域汽車的業務60%以上與上海通用和上海大眾的業務有關，上海通用和上海大眾銷量的穩健增長有望帶動華域盈利的平穩增長。

　　盈利預測與投資建議。預計2012、2013和2014年公司分別實現EPS1.99、2.18和2.39元。我們預計乘用車市場價格戰在2013年1月、2月爆發概率很小，目前整個乘用車板塊估值仍有提升的空間和時間，同時考慮到公司盈利具有較強的穩定性，維持“增持”評級，目標價為17.44元，對應8倍2013年PE和1.4倍PB。

　　風險提示。宏觀經濟回落導致汽車銷量增速放緩；進口車價格下移對國產車銷售價格造成下行壓力；日系車終端需求復蘇進度超預期的風險；中日關系的不確定性。

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