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　　招商證券[微博] 彭全剛

　　1、集團核心資產低溢價注入。

　　本次注入核心資產包括柔性輸電分公司和許繼電源，柔性輸電分公司主要從事特高壓直流輸電換流閥、新能源發電并網設備等產品的研發、制造、試驗和工程服務，是我國三家具有直流輸電系統集成能力的企業之一，市場占有率接近50%。

　　許繼電源公司主要產品領域包括電動汽車充換電配套設備、電力電源和電能質量產品，公司承接了包括青島流清河充換電站、青島珠江路充換電站、青島薛家島電動汽車智能充換儲放一體化示范電站在內北京、上海、天津、南京、合肥等地多個充換電站工程，在電動汽車充換電市場占有先機。

　　兩塊業務注入的價格較當前公司股價溢價較低，利好上市公司。

　　2、注入資產發展前景廣闊。

　　特高壓直流應用已經相對成熟，特別適用于800公里以上遠距離輸電，可以有效解決西北、東北的火電風電能源輸出以及西南地區水電資源的輸出，是國際上公認的遠距離輸電的有效手段，技術性和經濟性均可滿足要求。柔性輸電公司目前未執行完的合同定單總額23.3億，將在今年四季度和未來兩年集中交付，后續仍有大量的直流輸電工程需要建設，公司將持續受益。

　　許繼電源公司以電力電源產品和電動汽車充換電站配套設備為主要收入來源，電力電源業務保持相對穩定，電動汽車充換電業務進入市場較早，在電動汽車充換電市場占有先機，2012年許繼電源充換電設備得到了市場的認可，訂貨持續增長，其中南京藥科大學充換電站、江西經開高新區充換電站、天津海泰綜合充換電站等項目，訂貨金額突破5億。雖然電動汽車推廣低于最初的規劃，但我們認為包括電動汽車在內的新能源汽車發展將是長期的趨勢，從各地方政府的2015規劃中，上海、浙江、天津、海南已經明確提出了2015年新能源汽車銷量目標，4省目標合計累計已經超過了10.5萬輛，國家在此方向的投入會不斷地加大，充換電站的建設將會逐步加快，公司業務具有廣闊的發展前景。

　　3、公司2012年業績釋放，上調投資評級至“強烈推薦-A”。

　　公司原有業務在2012年釋放業績，配電自動化進入快速發展期，特高壓直流輸電工程集中交付，在不考慮資產注入的情況下，預計2012~2014年EPS0.81元、0.98元和1.24元。考慮資產注入，2012~2014年EPS為0.90元、1.08元和1.37元，上調投資評級為“強烈推薦-A”。

　　4、風險提示：

　　公司不能持續獲得總包項目，特高壓直流市場競爭加劇。

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