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　　國信證券 張弢

　　事項：

　　杭鍋股份公告：2012年12月18日，杭州鍋爐集團股份有限公司收到控股子公司浙江西子聯合工程有限公司通知，西子聯合工程擬與杭州新概念節能科技有限公司簽訂工程總包合同，合同預計金額約51,600萬元。

　　評論：

　　節能減排推動余熱發電合同能源管理項目。

　　杭州新概念節能科技有限公司(以下簡稱“新概念節能”)主要從事合同能源管理模式運營的服務公司，目前主要針對鋼鐵、水泥、冶金等高能耗的行業，西子聯合工程公司與新概念節能此次的大額訂單可能是針對部分高能耗行業余熱發電合同能源管理項目，公司與新概念節能在之前就曾經有過余熱發電的合作，為某化工企業進行過廢氣余熱改造。未來在國家節能減排措施的逐漸推進下，高耗能企業余熱發電合同能源管理項目將有望進一步推進，為公司帶來新的訂單增長源。

　　總包合同有望增厚公司業績。

　　根據公司中報披露，公司中報期在手總包工程訂單約為9億元，我們預計該筆5.16億元訂單簽訂之后，公司在手總包訂單將超過10億元，由于總包訂單確認周期較長，該訂單的簽訂將成為公司繼傳統余熱鍋爐業務之后未來重要的收入來源之一。

　　公司在手訂單保證公司未來業績。

　　根據公司中報披露，目前除去鋼材貿易業務公司在手訂單約47億元，以前年度公司傳統鍋爐制造業務收入在30億元左右，公司目前在手訂單較為充裕，加之未來合同能源管理總包訂單及傳統余熱鍋爐訂單增量，公司未來業績仍然能夠維持穩定增長。

　　風險提示。

　　余熱總包項目推進進度低于預期，公司傳統余熱鍋爐業務下滑超預期。

　　維持“推薦”評級。

　　由于目前合同具體細節還沒有公布，我們暫不對公司盈利預測進行調整，我們預測公司2012~2014年EPS分別為0.96/1.23/1.58元，對應PE分別為13/10/8倍，目前估值處于較低水平，我們維持對公司的“推薦”評級。

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