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　　招商證券[微博] 彭全剛

　　事件：

　　2012年12月10日，桑德環境公司收到中國證監會《關于核準桑德環境資源股份有限公司配股的批復》，公司配股申請獲得中國證監會核準。

　　2012年12月17日，公司發布配股說明書，對配股具體事項進行了說明。

　　配股數量：此次配股以股權登記日2012年12月20日(T 日)深交所收市后的發行人總股本4.98億股為基數，向全體股東每10股配售3股，共計可配股份數量1.49億股。

　　配股價格：12.71元/股。

　　募集資金用途：配股擬募集資金不超過19億元，扣除發行費用后將全部用于償還銀行貸款、短期融資券和補充流動資金，其中不超過9 億元用于償還銀行貸款和短期融資券，其余用于補充流動資金。

　　發行對象：截至2012年12月20日下午深交所收市后，在登記公司登記在冊的桑德環境全體股東。

　　評論：

　　1、配股將于年內完成，資金快速到位，降低負債率，減少財務費用在 2012年12月10日獲得證監會核準后，公司快速啟動了配股后續工作，根據配股說明書中發行時間安排，公司配股將于2012年內完成，19億配股融資資金可快速到位，其中不超過9億元用于償還貸款、短融券及補充流動資金，預計可節省財務費用約5000萬元。同時，公司資產負債率將有大幅下降，配股融資為公司持續發展提供了巨大的資金支持。

　　2、10配3數量符合預期，配股價格為目前股價55折，參與價值高此次，公司配股數量將在 4.98億股基數基礎上向全體股東每10股配售3股，配股數量是符合預期的，對公司每股收益的攤薄也在適度范圍內。配股價格12.71元，為目前股價的55折，對于參與配股者有較大的價值空間。根據我們測算，配股融資資金到位后，將至少為公司節省財務費用約5000萬元，考慮財務費用節省后，公司2013年EPS相對配股前的攤薄約在19%左右。

　　3、在手BOT項目已超過20億，資金到位后助推項目啟動。

　　近期，公司在各地接連簽署垃圾焚燒BOT項目合作框架協議，一方面是公司BOT業務模式的持續拓展，為未來進入垃圾處理運營領域增加儲備；另一方面，也是分享了正迅速發展的垃圾焚燒大市場。目前，公司累計BOT項目已超過20億元(不包括靜脈園)。BOT項目和靜脈園為公司帶來了巨大的投資需求，19億配股融資資金到位后，可作為啟動資金，配套銀行貸款，撬動后續BOT項目的建設。隨著各地BOT 大項目的建設、以及投入運營，公司發展還將上一個新臺階。而且，隨著我國垃圾處理行業的不斷規范化、垃圾處理費的提高以及征收體制的完善，公司在運營階段的盈利能力也將越來越強，未來可對公司長期現金流有一定改善。

　　4、行業發展提速，后續發展動能充足，維持“強烈推薦-A”評級。

　　2011-2012年開始，各地垃圾處理及發電項目已有快速啟動跡象，我們認為，這一工程建設熱潮將在“十二五”期間延續。而公司作為固廢行業龍頭企業，憑借其自身的品牌優勢、及不斷的開拓，公司持續獲取固廢訂單的前景也較明朗，能保障公司在近幾年維持30%-50%的高速增長，而在資金到位后，公司未來增長的動能將更加充足。

　　不考慮配股攤薄，我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.86元、1.18元、1.59元，考慮配股攤薄及財務費用節省后，我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.66元、0.96元、1.25元。公司長期發展趨勢依然向好，高速成長可持續。

　　由于目前股價尚未配股除權，因此，仍按配股前2013年1.18元EPS給予25倍PE，目標價29.5元，維持“強烈推薦-A”評級。

　　5、風險提示：固廢項目受前期工作影響，開展滯后影響收入確認；應收賬款占比較大帶來壞賬風險。

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