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　　海通證券 邱春城 張孝達

　　事項：

　　福星曉程12月15日發布公告：北京福星曉程電子科技股份有限公司(以下簡稱“公司”)于2012年12月14日收到控股公司加納CB電氣有限公司與加納國家電力公司于2012年12月13日簽訂的《阿善堤西，阿善堤東，東部及沃爾特區配網線路擴建項目合同》，合同金額2000萬美元。

　　點評：

　　控股公司加納CB公司參與加納電網改造BOT項目，是公司力圖拓展的增長點。

　　公司于2011年2月22日，公司董事會通過投資4000萬，收購加納CB公司65%的股權決定，并于2011年4月完成投資入股CB公司所有相關手續，并表后投資收益期是25個月。通過控股公司參與加納電網改造BOT項目，此舉是公司業務向海外拓展、打造新盈利模式的重要戰略步驟。

　　此次合同是2012年6月份《中部及西部省配網線路擴建項目合同》的再次中標。

　　加納是一個西非國家，政局穩定，GDP增長穩定。公司入股加納CB公司后，公司與子公司先后在加納承接BOT項目、首都阿克拉2000戶電網改造試點工程建設項目以及加納阿克拉降低線損與相關電網改造項目、中部及西部省配網線路擴建項目四個項目，此次中標《中部及西部省配網線路擴建項目合同》是前期項目基礎上的類似項目再次中標，公司海外項目拓展進展順利。

　　加納BOT項目進展之前略低于預期，三季度已經啟動小規模施工，由于加納國家電力公司在配合出關的工作上時間有所延遲，在CB公司的溝通和運營下，加納國家電力公司于2012年10月初與加納CB公司簽訂了延長BOT項目實施年限的確認函，預計延長的3年中可為公司業績產生積極的影響。

　　此次中標將對2013和2014年業績產生影響。

　　合同的主要內容是加納CB公司負責阿善堤西，阿善堤東，東部及沃爾特區電力配網擴建項目，負責項目所需的電力設備及物料的采購及施工建設。合同建設期為18個月，其中4個月內為該項目所需電力設備及物料準備期，工程施工期14個月，總投資額為2000萬美金，采用BOT模式。CB公司負責采購墊付資金和施工。加納電網公司付14%采購金額的施工費，墊付資金在項目實施一年后分48個月支付。公司施工款項占合同總金額的14%，按照每個月完成的進度支付，合同將預計于2014年全部實現收入。

　　公司產品有一定的新品研發能力。

　　公司是國內領先的智能電表芯片設計公司，具有整體解決方案設計能力。在智能電表用PLC電力載波芯片領域公司采用ASIC芯片設計技術，并搭載外圍電路設計，提供整體解決方案，因此具有較強的競爭力，目前在國內生產規模和市場占有率上僅次于東軟載波。

　　公司募投項目PL4000芯片，已經批量生產，并逐步投放國內市場，并部分用于海外項目；數字互感器項目，已經小批量生產，并已經用于海外項目。

　　公司上半年研發成功的新產品包括全電子式三項/單項多功能載波通信電能表系列專用SoC，它們分別是為新一代(單/三相)智能電表應用而專門設計與優化的專用集成電路系列產品，除了增加諸多滿足新一代智能電表功能需求的特性外，還可以最大限度地簡化智能電表的研發設計周期和生產制造流程。

　　上述兩個系列SoC芯片來設計的智能電表，可以大幅度提高生產效率、產品一致性和可靠性并顯著降低其成本與功耗。

　　國內業務和海外業務是此消彼長，總體大幅成長需要等待。

　　2011年中期，出口占收入的比重為14.56%；2011年出口占營收的比例為27.90%；2012年中期該比例為42.21%，而2012年中期相對2011年中期的營收增幅為25%，整體收入還沒看明顯增長的跡象，可見公司的國內業務和海外業務是此消彼長的，國內業務有逐漸萎縮的態勢，而主要依靠海外業務支撐。

　　盈利預測與投資評級。

　　公司傳統業務智能電表芯片及相關業務穩定增長，海外市場進展順利，我們預測2012~2013年EPS分別為1.01元和1.13元，按照2012年12月14日19.72元的收盤價計算，對應未來兩年動態PE分別為19×和17×。因此我們給予公司“增持”評級，給予20.32元的目標價，對應2013年18倍PE。

　　風險提示。

　　智能電網招標低于預期，國內訂單獲取能力持續下降，海外項目收益低于預期，海外政治經濟波動造成的不可測風險。

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