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　　國金證券 萬友林

　　自有品牌+OEM的床墊領導者：喜臨門是集設計研發(fā)于一身，自主品牌與OEM兼修，以床墊及軟臥家具為主導的家具制造企業(yè)。公司擁有“喜臨門”、“法詩曼”、“SLEEMON”三大品牌，定位中高端。公司床墊年生產能力超100萬張，市場占有率4%，是國內規(guī)模最大的床墊生產企業(yè)。

　　行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)空間大：我國床墊行業(yè)前八大企業(yè)市場占有率僅12%左右，美國前四大品牌占60%左右市場份額，我國床墊行業(yè)集中度具有較大的提升空間。床墊是相對標準化產品，龍頭企業(yè)可憑借資金實力，以及渠道網絡、品牌知名度方面的優(yōu)勢提高市場份額，而且隨著人們對生活品質的追求，消費者越來越看重床墊的質量和舒適性，具有品牌知名度的床墊也將越來越受到消費者的青睞。

　　雙輪驅動，穩(wěn)定增長可持續(xù)：公司銷售分為自有品牌(經銷商特許加盟店為主，直營為輔)及OEM業(yè)務。自有品牌：2011年底公司擁有323家加盟商和742家零售專賣店，覆蓋26個省份。公司規(guī)劃每年新增店面200家左右，2015年達到1500家，較目前規(guī)模翻番。今年以來地產調控對公司單店收入產生一定負面影響，但隨著地產銷售的回暖以及渠道網絡的發(fā)展，我們預計自有品牌2013-2014年增速20%-25%增長；OEM業(yè)務：公司OEM業(yè)務客戶主要是宜家及宜得利，均是國際一流的家居商。未來幾年宜家中國將進入加速擴張期，我們預計公司對宜家收入增速將達20%左右。而公司在宜得利業(yè)務也開始大幅放量，今年預計增長100%以上。在自有品牌受地產調控沖擊的背景下，公司OEM業(yè)務將成為公司業(yè)績增長的穩(wěn)定器及推動力。我們預計自有品牌渠道網絡的拓展及OEM客戶的加速擴張可保證公司穩(wěn)定增長。

　　盈利預測及投資建議：

　　2012-2014年公司歸屬于母公司的凈利潤分別為1.09億元、1.34億元、1.62億元，分別增長23.4%、22.4%、20%；實現(xiàn)全面攤薄EPS分別為0.52元、0.64元、0.77元。

　　我們認為床墊行業(yè)雖然短期內受地產調控的影響，但公司OEM業(yè)務放量有望平抑景氣下滑，而從中長期看隨著我國床墊行業(yè)的整合，公司有望憑借強大的研發(fā)能力、較強的品牌知名度以及快速拓展的渠道網絡，成為行業(yè)優(yōu)勝者，我們給予公司“增持”評級，目標價10.9-11.5元，相當于2013年17-18倍PE。

　　風險：

　　地產調控風險、市場開拓風險、渠道拓展過快所帶來的管理風險。

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