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　　國金證券 李敬雷 黃挺

　　事件：

　　本周末有關媒體發布對公司近幾年的投資項目的調查報告，認為公司在土地購買和項目建設上涉嫌虛增資產等問題，公司對此報道進行一一澄清并不存在問題。

　　評論：

　　媒體報道公司涉嫌土地投資和建設虛增資產等，公司一一澄清并不存在問題：相關媒體質疑公司在土地購買和項目建設上涉嫌累計虛增資產，質疑公司在普寧的9塊用地有不實信息，質疑擁有的土地實際不存在或者土地面積相比公司公告的數據大幅縮水，重大投資項目的建設規模小于公司公告數據，以及關聯交易等其他問題。針對上述質疑，公司對此進行一一澄清，提供了相關證明，相關差異主要是由于誤解重復計算或土地使用性質重新規劃調整后續所致。具體解釋可見公司公告。

　　公司在中藥材領域精耕細作，逐步構建全產業鏈優勢。公司以中藥飲片開始，逐步涉及中藥材貿易、中藥材上游種植、中藥材下游銷售(人保項目)、中藥材市場等多個領域，打通了整個藥材的產業鏈。通過全產業鏈形成的資源優勢，結合公司的質量控制、品牌構建，來提升各個環節的盈利能力。我們認為全產業鏈是公司最大的價值，也是我們長期最看好公司的邏輯點。

　　中藥飲片新產能明年逐步釋放，滿足市場需求：公司以獲得資源或者強化銷售為目標，在各個地方設立飲片生產基地。預計明年上半年，北京、亳州新產能釋放，我們預計能夠保證明年飲片維持50%以上增長。

　　中藥材貿易盈利會保持穩定：公司貿易的目標是通過質量的提升，實現穩定的規模增長。其中貴細藥材通過對少數品種資源的發掘，提升質量、獲得品牌溢價；大宗藥材希望通過穩定的質量控制，為中藥企業服務。我們預計未來藥材價格會在可控的范圍內波動，公司的盈利能力能夠保持穩定。

　　新開河人參項目明年有所收獲：公司介入人參產業之后，為整個產業的規范做了很多準備工作。包括等級的劃分、標準的制定等。同時為了提升新開河人參的品牌價值，公司對渠道進行了清理，同時對不同終端渠道開發不同的品規。經過過去兩年的準備工作，我們預計人參項目在明年能有突破。

　　人保健康項目仍在推進：目前正在程序的辦理和人員的配置。如果進展順利，預計能夠趕上春節銷售的時間段。

　　中藥材市場盈利模式逐步摸索：項目的建設周期有所延誤，但公司希望能夠在中藥材市場的質量規范上有所作為。

　　藥材市場最終將是公司各項中藥資源的結合點，原產地信息、客戶信息在此匯聚。借助對各項信息資源的整合，發掘藥材市場除租金以外的新的價值，是公司的目標。

　　投資建議：

　　公司針對相關質疑已經做了明確的澄清。相關事件并沒有影響我們之前看好公司“中藥材全產業鏈”的邏輯，因此我們不修正對公司的觀點。我們維持公司2012-2014年EPS為0.677元、0.897元和1.176元，維持“增持”評級。

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