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　　海通證券 劉宇

　　全球體外診斷試劑市場相對成熟。全球體外診斷市場產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，市場集中度較高，聚集了一批著名跨國企業(yè)：包括羅氏、西門子等。巨頭均能同時生產(chǎn)試劑和儀器，我國三級醫(yī)院等高端市場基本被外企占據(jù)。

　　我國體外診斷試劑市場處于成長期。國內(nèi)體外診斷試劑市場行業(yè)集中度低，廠家數(shù)量多達(dá)300-400家，主要為試劑廠商，輔以代理國外儀器。國內(nèi)試劑由于性價比和售后服務(wù)好的優(yōu)勢，用戶多集中在二級醫(yī)院和基層醫(yī)院等中低端市場。

　　預(yù)計(jì)我國體外診斷試劑市場2012-2015年均增長16%。2012年我國體外診斷試劑市場規(guī)模將超過133億元，2015年將達(dá)到208億元，期間CAGR16%。而產(chǎn)品線、產(chǎn)業(yè)鏈、營銷是企業(yè)競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵三要素。

　　公司核心競爭力一：具有豐富的生化試劑產(chǎn)品線。公司生化試劑產(chǎn)品覆蓋肝功、腎功、血脂與脂蛋白、血糖、心肌酶、離子類、胰腺、特殊蛋白等，擁有101項(xiàng)生化診斷試劑產(chǎn)品注冊證書，后續(xù)重點(diǎn)研發(fā)23項(xiàng)附加值更高的產(chǎn)品試劑。

　　公司核心競爭力二：上游原料部分自給，聯(lián)動開發(fā)下游診斷儀器。公司目前已完成13種診斷酶自產(chǎn)，其中6種可以完全自主生產(chǎn)替代進(jìn)口；公司全自動生化分析儀和全自動化學(xué)發(fā)光儀均已完成產(chǎn)品注冊，公司將探索儀器與試劑配套銷售模式。

　　公司核心競爭力三：“經(jīng)銷和直銷相結(jié)合、經(jīng)銷為主”的營銷模式。經(jīng)銷方面：在全國28個省市發(fā)展了50位骨干經(jīng)銷商，未來公司二級經(jīng)銷商數(shù)將由目前的200家增加至250家左右。直銷方面：未來公司將加大重點(diǎn)三甲醫(yī)院的直銷力度，力爭將直銷醫(yī)院由目前的10余家增加到30家左右。

　　化學(xué)發(fā)光有望成為下一個利潤增長點(diǎn)。化學(xué)發(fā)光試劑是免疫診斷未來發(fā)展主流技術(shù)方向，未來價格更低的國產(chǎn)全自動化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司目前已取得全部26項(xiàng)化學(xué)發(fā)光免疫診斷試劑以及全自動化學(xué)發(fā)光儀注冊證書，未來化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品將從二級醫(yī)院開始推廣。

　　維持“增持”評級，目標(biāo)價22元。預(yù)計(jì)利德曼2012-2014年EPS為0.66元、0.84元、1.06元。我們認(rèn)為公司業(yè)績有望持續(xù)高增長，與行業(yè)同類公司比較，并考慮公司市值小，彈性大的特點(diǎn)，可以給予2013年26X的PE,目標(biāo)價22元。

　　不確定性因素。(1)生化試劑行業(yè)景氣度；(2)新產(chǎn)品市場推廣不暢的風(fēng)險(xiǎn)。

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