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　　光大證券 王席鑫

　　事件：

　　公司公告擬使用超募資金3,740萬元收購珠海名圖科技20%的股權。本次投資基于長期的產業戰略布局安排，不以獲取投資收益為目的。

　　收購企業具有較強盈利能力和較高成長性，未來鼎龍仍可繼續追加投資，收購有助于加速碳粉在下游企業的應用和推廣，對方合作意愿也較強烈：公司此次收購的名圖科技是國內再生彩色硒鼓主要生產商之一，從公告來看其盈利能力(凈利率15%，ROE40%)和成長性(承諾12~14年業績不低于3,200萬、3,840萬和4,608萬元，增速不低于20%)較高。根據我們前期草根調研了解的情況，該企業彩色碳粉年需求量在250 噸左右，每年出口彩色再生硒鼓200多萬支，國內目前具備彩色再生硒鼓生產牌照的企業有7 家，其中4~5家保持正常運營，是鼎龍的重點客戶之一。此次收購方案來看，各條款均是有利于鼎龍，且未來鼎龍仍可根據情況繼續追加投資。我們認為此次鼎龍收購下游硒鼓企業股權是其戰略布局下游產業鏈的一種積極嘗試，有助于加速碳粉和下游企業的應用及市場拓展。此外，此次收購價格僅為不到6 倍市盈率從另一個角度也說明名圖科技看好鼎龍碳粉和其硒鼓的合作，其也有和鼎龍合作的較強意愿。

　　鼎龍能夠幫助下游適應其碳粉是其核心競爭力，也是其碳粉成長性的關鍵。

　　我們認為，鼎龍的碳粉質量可以滿足中高端市場的需求，而目前國內硒鼓企業主要還是在中低端市場，鼎龍的核心優勢在于能夠幫助下游硒鼓企業適應其碳粉從而進入中高端市場，另一方面其性價比優勢同樣能夠幫助下游開拓市場，而對于鼎龍自身來說通過與下游企業加深合作，也有助于與其迅速打開下游市場，使客戶對其產生粘性，因此鼎龍和下游硒鼓企業的聯合是一種共贏的商業模式，我們也期待公司未來在產業鏈整合上面能夠有更多的合作和商業模式的出現。

　　收購下游硒鼓企業股權，有助加速碳粉在下游應用打開市場空間，維持“買入”的投資評級。

　　鼎龍股份收購下游硒鼓企業股權，一方面有助于加速碳粉在下游的應用和推廣，也能夠幫助下游降低成開拓中高端市場，對于雙方來說是一種共贏的商業模式，期待未來能有更多產業鏈的合作模式出現，維持12-14年EPS0.50、1.09和1.76元，公司所處行業技術和進入壁壘極高，未來3年業績將進入爆發期，維持“買入 ”的投資評級，6個月目標價格36元。

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