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　　海通證券 龍華

　　事件：

　　中國南車公司12月13日公告簽訂若干項重大合同，合計金額約72.3億元人民幣，合同總金額約占該公司中國會計準則下 2011年營業收入的9%。

　　點評：

　　中國南車全資子公司南車南京浦鎮車輛有限公司、控股子公司南車青島四方機車車輛股份有限公司、控股子公司廣東南車軌道交通車輛有限公司與廣東珠三角城際軌道交通有限公司簽訂了約 28.4億元人民幣的 CRH6型城際動車組銷售合同，估計約折城際動車190輛左右。這是南車為城際鐵路設計的新車型CRH6動車組第一次簽訂銷售合同。

　　2012年11月30日，我國首列時速200公里和諧號CRH6型城際動車組在南車青島四方機車車輛股份有限公司竣工下線，幾乎同一時間本合同簽訂。本次城際動車訂單為中國首簽，另外南車領先的城際鐵路動車編號又一次顯示了中國南車在新產品技術研發方面的優異能力。

　　本次合同由南車全資子公司南車南京浦鎮車輛有限公司、控股子公司南車青島四方機車車輛股份有限公司、控股子公司廣東南車軌道交通車輛有限公司共同與客戶簽訂，其中廣東南車軌道交通車輛有限公司是南車南京浦鎮車輛有限公司與廣東省鐵路建設投資集團有限公司合資組建的，總體產能規模為新造動車組700輛/年，將于2013年5月全面達產。CRH6型城軌動車組將在廣珠城軌上完成30萬公里的運行考核，預計考核時間至少將需要2-3個月時間。

　　廣東南車軌道交通車輛有限公司負責人匡算了珠三角地區城際鐵路大約有2000輛動車的需求量，假設2000輛車體全部都采取8節編組的形式組合成一列，那么廣東未來約共需要250列動車，假設CRH6型動車約1.2億元每列的價格計算，整個市場需求高達300億元。如果對全國城際軌道采取保守的估算方法，未來30年城際軌道動車需求量將達到或超過4.5萬輛，平均每年需求量超過1500輛，折全國年需求城際動車225億元。本次合同的簽訂顯示，南車在城際鐵路動車制造方面再次領得先機。

　　2013年鐵路車輛投資反彈可期。鐵路固定資產投資觸底回升，2012年基建投資大幅上調至5160億元，但車輛購置費大約從860億上調至900億元，可能導致2012年車輛購置不足。根據調查了解，各地路局買車呼聲很高，預計2013年鐵路基建投資5300億元，車輛及更新改造投資1500億，車輛購置增長顯著。鐵路投資提升將全面帶動行業景氣，對景氣度進行排序：城軌、動車、機車、貨車、基建。

　　動車組需求存壓，須釋放。動車組客流顯著增長，2012年1-9月我國高速客運網的客運周轉量YOY30%以上，對動車組需求保持壓力。預計2012年公里高鐵竣工里程2700-2800公里，初步形成東部繁忙干線路網。因今年高鐵通車里程略低于計劃，2013年高鐵竣工里程可望超過3000公里，對動車組需求將大幅放出，預計鐵道部年關將推出約400列動車組招標，2013年有望交貨300自然列遠超2012年交貨量。

　　預計公司2012年業績平穩，2013年業績重拾增長。預計2012年收入及利潤增速保持平穩，其他(貿易)和客車增長明顯，動車組、貨車、城軌略增，機車下滑。鐵道部貨車1.5萬輛、客車1200輛招標即將結束，預期2013年春節前可交付。目前南車的動車組及機車在手訂單寥寥，招標重啟預期甚高；城軌在手訂單飽滿。因2012年各主要產品低基數及行業明確回暖，我們預計2013年南車的城軌及動車組高速增長，機車增速反轉，貨車及客車穩健增長。

　　維持“買入”評級。動車和機車招標重啟，鐵路投資信心增強，上調公司2013年收入及利潤增速，預計公司2012-2014年每股收益0.29、0.35和0.43元，2012年12月12日公司收盤價4.92元，對應2012年動態市盈率16.97倍。給予15-16倍2013年動態PE，對應目標價5.50元。從長期投資價值看，鐵路車輛有持續發展空間，維持對中國南車的“買入”評級。

　　不確定性因素。我國經濟景氣下滑超過預期，高鐵竣工未如期完成，鐵道部改革不達預期，動車組需求延后導致訂單不足，影響公司穩定盈利。

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