紅寶麗：政策明朗或將推聚氨酯保溫板爆發
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國海證券 代鵬舉
公司是我國最大的硬泡組合聚醚生產商，未來產能將由目前9萬噸擴增至15萬噸。公司技術服務能力先進， 與冰箱冷柜領域主流廠商建立了穩固的供貨關系，國內冷藏領域市場占有率30%以上，行業地位高，議價能力較強。2013年硬泡聚醚供給略偏緊，公司將在產能擴張之時盡享行業景氣度回升之利。
異丙醇胺產能4萬噸/年，位居全球第一。異丙醇胺對乙醇胺的替代性較強，我們測算其未來潛在替代需求高達15.5萬噸，消費空間廣闊。此外，公司還向下游延伸產業鏈，擁有1萬噸水泥外加劑，享有得天獨厚的成本優勢。
高阻燃聚氨酯建筑保溫板材項目3年內逐漸達產，新國標出臺或點燃爆發式增長。其聚氨酯保溫板是結構性阻燃，通過添加無機材料可達到復合A級的防火標準，實現節能與防火安全的統一。1500萬平方米產能三年內投放，將成為未來業績最大增長點。
受制于行業不景氣，太陽能EVA封裝膠膜業績貢獻低于預期，期待光伏冬去春來。
盈利預測與投資評級。我們預測公司2012-2014 年每股收益分別為0.19、0.31和0.49元，對應PE分別為28.7、17.4和11.0倍。考慮到保溫材料政策放松為聚氨酯保溫材料推廣、進而為硬泡聚醚行業帶來的新增需求，以及公司高阻隔保溫板投產所即將直接享有的建筑保溫盛宴，給予其“增持”評級。
風險提示。原材料價格波動風險，公司銷售不達預期風險。
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