日出東方：競爭優勢進階 具長期增長潛力
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國泰君安 方馨
公司將樹立工 程市場領先地位。有別于市場觀點，我們認為公司渠道優勢將從零售領域延伸至工程領域，機遇來自目前零售與工程經銷商開始分化，零售經銷商開始承接工程訂單。公司經銷商網絡覆蓋全國超50%的縣級行政區，經銷商本地化深耕易于捕獲工程機會；同時渠道結構扁平，營銷人員人均管理服務2家經銷商，公司能夠迅速對終端信息反應，使得原零售經銷商具備工程訂單承接能力。
行業迎來拐點，市場空間打開。農村市場培育了首批太陽能熱水器需求，但產品的特性在工程市場將更好的發揮，行業重心正在轉向工程市場。產品經濟節能特性逐漸被市場認知，加上政府政策助力，工程市場持續增長。我們認為，基于工程市場的高增長，太陽能光熱產業增速有望今年見底復蘇。
受益市場集中度提升，市場地位穩固。行業低迷導致眾多中小公司退出市場。目前行業市場集中度仍遠低于其他家電產品市場，未來快速集中的趨勢仍將繼續。公司市場份額有望進一步提升，同時在產業鏈中強勢地位也將持續。
核心風險提示：“騙補門”事件升級，對公司經營造成影響；行業競爭環境惡化；募投項目建設速度低于預期導致產能暫時受限。
首次覆蓋，給予“增持”評級，目標價18 元。我們認為公司今年增長受限于行業景氣度下行，明年隨行業復蘇重回高速增長路徑。預計2012-2014年公司EPS分別為1.02元、1.27元和1.52元。目標股價18元，對應2012-2014年PE分為17.7x、14.2x和11.9x。
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