熱點欄目資金流向千股千評個股診斷最新評級模擬交易移動終端

　　浙商證券 戴方

　　主要投資邏輯交通銀行作為我國第五大上市銀行，短期內有望迎來信貸規模、傭金收入等驅動因素回升，以及負債成本、資產質量等風險因素緩解，盈利有望逐漸改善。長期上則有“兩化一行”戰略應對行業轉型。

　　盈利驅動因素有望回升(1)交通銀行的盈利增長主要由生息資產規模增長帶動。2006-2009年交通銀行規模增速超行業5個百分點，即使在2010年以來受存貸比限制后，仍然超行業1個百分點，體現出較強的信貸擴張能力。在目前國內投資陸續啟動的背景下，我們預計公司未來1-2年信貸增長仍能超出行業平均水平。(2)交通銀行中間業務相對同類銀行偏弱，占比僅14%。其中銀行卡業務優勢明顯，2012年依然強勁增長26%。隨著“兩化一行”戰略推進，結算類、管理類中間業務收入及其他非息收入有望對盈利產生更多貢獻。

　　風險因素有望緩解(1)交通銀行盈利能力受凈息差制約，主要是存款壓力大，負債成本高。同業存款方面，一些高息的同業存款將在近期到期后不再續存，可逐步降低同業存款成本；一般存款方面，交通銀行推出詳細的存款策略，將拓展交易結算類存款以控制存款成本。(2)資產質量穩定，9月末不良率0.87%，撥貸比2.28%。在2012-2013年不良率溫和上揚的假設下，每年信用成本在0.5%左右即可實現2013年底撥貸比達標，撥備計提壓力不大。

　　與市場一致預期不同之處(1)信貸增幅：目前市場預期交通銀行2013年信貸增幅同步全行業，約13%左右。目前限制信貸增幅的根源主要是高達72%的存貸比。交行已制定吸收存款的有關策略，預計有望改善。我們認為交行歷史上所表現出來的信貸擴張能力可以保持，尤其是在信貸投放側重中西部地區的策略下，增長仍可顯著高于全行業。(2)不良率預期：根據我們的估計，市場現價對交通銀行不良率預期在3.0-3.5%，但從目前掌握的情況來看，不良率很難達到這一高水平，實際不良率會好于預期，市場擔憂將逐漸消除。

　　長期看好“兩化一行”戰略，短期關注各類因素好轉，給予增持評級我們預計交通銀行2012年經營相對平穩，全年實現總收入1460億元，凈利潤583億元，分別增長18%、15%。加權平均每股收益約為0.88元。完成首次覆蓋，給予“增持”評級。

進入【交通銀行吧】討論